飼料行業長期趨勢不變：規模增加、集中度提升、盈利中樞上移

　飼料需求上升，2012年出欄生豬、飼料產量6.96億頭、1.81億噸，2000-12年復合增速2.5%、7.7%；飼料行業集中度提升，2012年，我國飼料行業Top1、3、5、10的份額占比分別為8.7%、15.9%、20.5%、28.0%，自2007年后呈現明顯集中度提升趨勢；飼料行業盈利中樞上移，2007-12年飼料行業年度稅前利潤率分別為3.3%、3.6%、3.7%、4.1%、5.2%、5.2%。

    飼料行業短期壓力：銷量增速回落、單位盈利受壓

     短期，飼料行業銷量由養殖行業盈利、存欄基數決定，飼料行業單位盈利由養殖行業盈利、原材料成本波動決定。養殖盈利下降拖累2012年飼料行業累積銷量同比從年初的29.9%回落至全年的14.3%，在2012年3季度飼料原料大幅上漲時也不能完全向下游轉移，單位盈利短期下降。

    2013年分化：分產品、分企業

    預計2013年行業銷量增長在10-15%區間，分產品銷量增速為水產料≈豬料>禽料，盈利增速為水產料>豬料>禽料。預計2013年A股飼料企業中，水產料，優勢企業能維持在30%以上銷量增速，第二集團軍企業能保持在20%左右銷量增速；豬料，優勢企業能維持在25%以上銷量增速，第二集團軍企業能保持在10%左右銷量增速；禽料，僅有個別優勢企業能維持銷量增長，大多企業禽料銷量將同比下降。

選股：長期VS短期、白馬+潛力

    預計飼料行業單季度盈利增速同比回升在2013年4季度，而板塊啟動將明顯早于盈利回升，考慮長期趨勢和短期壓力，短期維持飼料行業謹慎推薦評級。我們看好兩類企業，首先是，具有技術、銷售渠道優勢并快速擴張企業(大北農、海大集團)；其次是，此前增長略緩，但經營持續改善，在行業景氣再次回升時有望獲得較快增長的企業(唐人神、通威股份等。

風險提示

    食品安全風險；飼料企業擴張及產能釋放存在不確定性；養殖單位盈利、養殖存欄基數、原料價格波動存在不確定性。