截至5月23日，連豆油1609合約收盤于5738點位，為自3月4日以來最低位，對比5月11日收盤價6384點，中間下滑近650點。同日，國內散裝一級豆油均價為6116元/噸，較此前高點即5月11日均價6591元/噸下挫475元/噸，跌幅高達7.21%。

　　
　　炒作題材更替油粕強弱悄變

　　
　　資金的大肆做空或“買粕”對沖操作自然是很明顯的，但吸引資金轉而做空油脂而不是繼續做空豆粕的“動機”是什么呢？概括來說，從2014年8月份延續至2016年4月上旬的“油脂強勢、豆粕弱勢”格局，從油脂方面看，較大程度上還是受益于全球油脂特別是棕櫚油減產的利多持續發酵，炒作題材很明顯也很強勢。

　　
　　從豆粕方面來看，在阿根廷大豆減產之前，全球大豆供需格局或供需基調是偏寬松的，題材上永遠是“全球大豆豐產”，CBOT大豆期貨價格持續承壓于1000美分/蒲式耳下方來消化這方面的壓力，這令與大豆價格聯動性更強的豆粕品種同時承壓。相比較而言，油脂方面的炒作題材更能吸引資金介入，而且推漲的也“名副其實”。

　　
　　但從南美特別是阿根廷大豆大幅減產“坐實”之后，情況卻截然不同，全球大豆供需平衡已經發生了根本性的轉變，此前一直令CBOT大豆期貨承壓的“偏寬松”的供需格局，隨著南美大豆的減產，已經變成了“供需或將更為緊俏”的基調。

　　
　　這是一種“長期利好”，力度類似甚至強于此前“棕櫚油減產”的利好，加上市場對“下半年拉尼娜天氣將在大概率上發生并引發美國生長期的天氣炒作”存有預期，多重利好疊加，相當于昭示大家，CBOT大豆價格在中長期趨勢上將是上移的格局。這必然是利多國內油粕價格的，而且從大豆進口成本上看，CBOT大豆期貨價格上漲到此前近1100美分/蒲式耳高位，國內大豆進口成本提高了，油粕價格自然將隨之抬升。

　　
　　供需漸趨疲軟油脂更易承壓

　　
　　從現貨基本面來看，首先，棕櫚油近期表現甚是疲弱，對豆油等其他油脂價格形成同向的拖累，所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，棕櫚油進入增產周期，產量出現季節性回升，出口表現不夠理想。經過長達8個月的推漲，更多投資者認為，棕櫚油減產的利多效應已隨增產季節的來臨而“消化殆盡”了，而且，與這時的“南美大豆減產”這一強勢利多相比，棕櫚油減產題材顯然已經不足以吸引資金“繼續停留”了。那么，理所當然的，資金從“油脂戰場”迅速轉移到“豆、粕戰場”，自然利多豆粕、利空油脂。
　　

　　其次，隨著水產養殖、畜牧養殖的回暖，與粕類品種需求緩慢提升相比，油脂特別是豆油品種則進入了需求淡季。同時，臨儲菜籽油從去年12月份開始至今一直在不斷地拋售，對豆油等其他油脂的替代情況較為普遍，且預計菜籽油拍賣將延續到7月上中旬。從基本面上看，油脂也是“輸家”，這促使工廠更傾向于采用“挺粕拋油”的策略。

　　
　　全球油脂緊俏，續跌動能料弱

　　
　　如果僅從基本面現狀考慮，油脂價格并不至于跌到如此低的水平，筆者認為，連豆油Y1609合約在6000點位附近反而與當前的油脂基本面現狀較為吻合。資金的技術性對沖操作在其中起到了更為主要的壓制作用，并將油脂價格推向“超跌”的狀態。若還從基本面現狀看，油脂在目前的價格水平進一步下滑的空間及動能預計有限。

　　
　　從全球角度來看，棕櫚油、菜籽、菜籽油減產的情況實際存在；國內豆油現貨庫存(截至5月20日為72.26萬噸)雖然出現緩慢回升趨勢，但仍處在偏低水平，菜籽油的拋售實際上可以理解為是對國內豆/棕油庫存偏低、菜籽/菜籽油進口受限等情況的一種“補充”，并不足以令油脂價格進一步下探。

　　
　　棕櫚油市場，穆斯林國家齋月時間將從6月上旬開始，在齋月期間及此前，馬來西亞棕櫚油出口表現將持續良好，對棕櫚油價格形成支撐。且從中長期來看，棕櫚油減產所帶來的利好，尚有進一步消化的空間。

　　
　　《油世界》在近幾期報告中提醒，“全球油脂產量緊缺狀況可能尚未得到充分認知”、“2016年棕櫚油緊缺情況將比預期中更為嚴重”，“盡管厄爾尼諾現象基本結束，且近日東南亞降雨普遍增多，但前期干旱影響才出現端倪，目前預計2016年1～9月全球棕櫚油產量較去年下降190萬噸。”

　　
　　油脂初顯企穩，關注粕類走向

　　
　　5月24日，國內油脂價格初步顯露“止跌企穩”跡象。在美聯儲升息預期壓力下，此前表現持續異常強勢的CBOT豆粕期貨價格遭遇獲利了結，自高位回落，跟隨其他大宗商品跌勢。但恰恰是受助于豆粕期貨價格高位回落、部分“買粕賣油”套利的出脫，反向限制了油脂期貨價格進一步下跌。

　　
　　當前需要考慮的是，油脂價格跌勢會否就此打住？CBOT大豆期貨價格回調趨勢會否延續？豆粕價格會否進一步回調？在美豆播種加速、基本面缺乏新鮮利好指引且美元加息壓力有望進一步發酵的背景下，CBOT大豆期貨價格短期有望進一步回調整理、蓄積動能，最近的指引將是6月中旬的供需報告。

　　
　　其間豆粕品種有望進一步“補跌”，油脂價格有望止跌、而后“被動抬升”，實際上也可以理解為是對目前“超跌”狀態的一種正常修復。但就此展開持續的反彈態勢尚不具備更為有利的條件，暫以低位區間震蕩徘徊看待。激進型投資者可逢低短多試探，設好明確止損即可。現貨需求主體建議在目前低位進一步補充，以三五天的庫存量為參考標準，貿易主體庫存偏緊者可尋低適當采購。

　　
　　美豆強勢難改油脂謹慎看空

　　
　　對于中長期CBOT大豆期貨價格走勢，筆者目前仍保持看漲的觀點，1100美分/蒲式耳可能不是終點。

　　
　　一方面，近月巴西大豆出口步伐迅猛，引發市場預期該國出口商將迅速消耗該國大豆供應，國內庫存最終將耗盡，從而刺激對美國大豆的需求，這將支撐大豆市場。《油世界》報告顯示，今年1～4月份巴西大豆消費量已比去年增加840萬噸，未來幾個月需求配給壓力較重，對美國和阿根廷需求有利，但考慮到今年阿根廷供應情況遠遜于上年，未來3～8個月整體需求將回歸美國。今年5～8月南美大豆出口預期下滑或令美國最少新增100萬噸大豆訂單。

　　
　　另一方面，在6月份之后，美國大豆生長進入關鍵期，同時也將進入“天氣炒作”最為火熱的階段。相關氣象機構近期提高下半年拉尼娜發生的概率至75%，這將令美國夏季作物生長季天氣溫暖干燥。國內大豆進口有可能在南美大豆向北美大豆供應“過渡期”出現階段性的偏緊甚至是“斷檔”，而油脂需求也將在7、8月份之后逐步恢復，故在趨勢上不宜過分看空。