詳情：天馬科技IPO申購前夕主動喊停
發布時間：2016/11/23 15:44:36 來源：界面、中國網 編輯：黃正麗
我來說兩句(0)核心提示：原計劃于明日進行網上網下申購的天馬科技晚間發布公告，因發行人出現媒體質疑事項，發行人與保薦機構海通證券(16.92 +0.12%,買入)協商決定暫緩后續發行工作。
中國水產門戶網報道 原計劃于明日進行網上網下申購的天馬科技晚間發布公告，因發行人出現媒體質疑事項，發行人與保薦機構海通證券(16.92 +0.12%,買入)協商決定暫緩后續發行工作。
IPO再現“急剎車” 天馬科技申購前夜主動喊停
公告顯示，天馬科技首次公開發行股票總量不超過5300萬股，發行申請已獲得證監會核準。發行人于11月17日完成初步詢價。
據相關媒體報道，在分析公司招股說明書和調查公司客戶后，發現這家主要生產銷售特種水產配合飼料的公司存在諸多問題。天馬科技所披露的2011年-2015年魚粉采購量與其自身的海關進口數據存在高達38.12%至65.75%的缺口。同時，將近4億元的魚粉采購量也超出了相關供應商自身的進口量，甚至還有采購額累計超過7億元的五家魚粉供應商根本就沒有海關記錄。
一篇文章攪黃這家天馬科技上市
天馬科技(603668)11月21日晚公告，因發行人出現媒體質疑事項，發行人與保薦機構(主承銷商)海通證券協商，決定暫緩后續發行工作。
天馬科技首次公開發行股票總量不超過5300萬股，發行申請已獲得證監會核準。發行人于11月17日完成初步詢價，原計劃于11月22日進行網上、網下申購。
這家即將上市的企業為何倒在倒在交易所門口？
與進口數據不符 即將上市的天馬科技巨量魚粉采購從哪里來？
福建天馬科技集團股份有限公司（下稱天馬科技，申購代碼732668，股票代碼603668）將于11月22日申購。界面新聞在分析公司招股說明書和調查公司客戶后，發現這家主要生產銷售特種水產配合飼料的公司存在諸多問題。
界面新聞記者獨家調查發現，天馬科技所披露的2011年-2015年魚粉采購量與其自身的海關進口數據存在高達38.12%至65.75%的缺口。同時，將近4億元的魚粉采購量也超出了相關供應商自身的進口量，甚至還有采購額累計超過7億元的五家魚粉供應商根本就沒有海關記錄。
值得注意的是，在向深圳市巨力洋實業發展有限公司（下稱深圳巨力洋）、廈門國貿集團股份有限公司（下稱廈門國貿）等進口代理商進行采購、銷售雙向操作的過程中，天馬科技還涉嫌通過虛假對倒的方式來虛增采購量與銷售額，甚至不排除每年存貨中魚粉也存在虛增的可能性。
作為最主要的單項原材料，魚粉在天馬科技每年的原材料成本中比重超過60%。如果魚粉采購與貿易數據失真的話，那么這家公司的經營數據還有多少是真實的呢？對此，在11月17日長達三個小時的發行路演中，界面新聞記者多次就魚粉進口等采購問題向天馬科技董事長陳慶堂等高管提問均未得到任何回應。
除此之外，天馬科技還涉嫌通過虛增飼料銷售價格、虛增核心客戶銷售量等途徑虛增營業收入和利潤。
2014年10月開始IPO之路的天馬科技，于今年8月份首發申請獲批，并在11月4日獲得IPO批文。
公開信息顯示，該公司是一家位于福建福州、主要生產銷售特種水產配合飼料的擬上市企業。
天馬科技生產特種水產配合飼料所需的主要原材料為魚粉、其他蛋白類原料（主要為豆粕、花生粕、菜粕）以及淀粉類原料（主要為淀粉、面粉）。
其中，魚粉是公司產品最主要的單項原材料，其成本在2011年以來占公司原材料成本的比重均在60%左右。
目前，公司生產所用的魚粉以秘魯、智利、美國等世界主要魚粉生產國家的高等級進口魚粉為主，主要是通過大洋實業有限公司（深圳巨力洋背后的母公司，下稱大洋實業）、廈門國貿等進口代理商進行集中采購，同時主要借助魚粉貿易商（如巨力洋、廈門國貿等）的渠道優勢來進行魚粉貿易。
招股書顯示，2011-2015年，公司魚粉采購總量分別為26411.93噸、47855.64噸、17994.20噸、29798.50噸和33061.61噸。
然而，界面新聞記者調查發現，在魚粉采購方面，天馬科技招股書披露的情況與實際存在很大出入。
來自海關總署的官方數據顯示，天馬科技2011-2015年期間魚粉進口總量分別僅為9907.59噸、24216.12噸、6163.28噸、13369.11噸和20457.51噸。
較之于招股書披露的數據，上述海關進口數據占比分別僅為37.51%、50.60%、34.25%、44.86%和61.88%。
對此，界面新聞記者向一家大型飼料行業采購負責人了解到，目前國內飼料企業的魚粉采購主要分兩種途徑：一是直接與秘魯、智利等生產國的主要供應商進行采購，即外盤魚粉，美元結算；二是向國內魚粉貿易代理商進行現貨交易，人民幣結算。二者之間的主要區別在于外盤魚粉到貨需要一定的時間。
對于天馬科技魚粉采購總量與海關數據存在巨大缺口的情形，上述負責人分析指出，不排除他們也在國內貿易代理商進行現貨采購的可能性。但界面新聞記者進一步調查卻發現，天馬科技招股書披露的前五大供應商魚粉數據也存在涉嫌虛增或虛構等問題。
作為2012年第一大供應商，廈門國貿當年向公司出售魚粉金額高達19491.36萬元。按照招股書所披露的2012年魚粉采購均價8861.33元/噸測算，廈門國貿的這筆采購應該是21995.98噸。
但界面新聞記者通過海關調查發現，2012年廈門國貿進口魚粉數量為21122.51噸。即使廈門國貿當年進口的魚粉全部出售給天馬科技，也未達到當年的上述銷售量。
與此同時，作為2011-2015年最核心的供應商，深圳巨力洋向天馬科技銷售魚粉金額累計31772.25萬元。但界面新聞記者通過海關調查卻發現，該公司當年要么不存在魚粉進口記錄，要么進口量遠小于銷售量。
其中，2011年深圳巨力洋向天馬科技銷售魚粉金額高達6527.58萬元，但當年卻沒有任何進口的海關記錄；2012年向天馬科技銷售魚粉金額高達9257.38萬元，按照當年魚粉采購均價8861.33元/噸測算大概是10446.94噸，但海關記錄顯示其當年進口量僅為6329.84噸。
更為離奇的是，2013年、2014年和2015年福州海匯生物科技實業有限公司分別向天馬科技銷售魚粉金額高達4264.31萬元、8278.36萬元和3955.82萬元，但海關信息顯示該公司當年均沒有任何魚粉進口記錄。即便是考慮到魚粉12個月的保質期，該公司同樣沒有任何魚粉進口記錄。
同樣情形的還有一家核心供應商，2015年向天馬科技銷售魚粉等原材料金額高達3643.62萬元的廈門愛弘貿易有限公司2014年和2015年均沒有任何魚粉進口記錄。
需要特別強調的是，作為天馬科技2011-2015年最核心的供應商，大洋實業是一家香港離岸公司，累計向公司出售進口魚粉金額高達40905.15萬元——這還不包括深圳巨力洋累計31772.25萬元。
讓人匪夷所思的是，在上述5年時間內，大洋實業在中國海關不存在任何進口魚粉的記錄，同時在香港貿易發展局也不存在任何信息——所有以香港為基地的進出口貿易商均將在該局留下相關記錄。
對于魚粉采購模式，天馬科技招股書披露稱，主要原料實行集中采購，執行統一的原料采購標準。在供應商選擇方面，公司盡量減少中間環節走向源頭采購，直接生產企業、大型貿易企業是主要選擇對象，公司將經營各類原料的行業前列企業作為首選供應商。
其中，公司全資子公司廈門金嶼進出口有限公司主要從事魚粉、豆粕、菜粕等公司生產所需原材料的采購業務。
對此，界面新聞記者向國內某大型飼料企業采購負責人了解到，國內飼料行業的魚粉進口主要是兩種情況：一是具備進出口權限的，一般都是向國外建立了長期合作關系的大型供貨商采購，再委托內地進口貿易代理商進行清關等操作，給予一定的傭金；還有一種是暫不具備資質的中小企業或者養殖戶，則必須通過國內貿易代理商采購外盤或者現貨，成本肯定是相對比較高的。
界面新聞記者發現，天馬科技及其子公司天馬飼料均擁有福清海關頒發的《海關進出口貨物收發貨人報關注冊登記證書》和福清出入境檢驗檢疫局頒發的《自理報檢單位備案登記證明書》等進口資質。
同時，招股書還披露，公司向魚粉供應商采購進口魚粉通過國際信用證的方式進行結算，信用證到期后可向銀行申請展期三個月即形成進口押匯借款。
顯然，信用證作為國際貿易結算的重要方式，而天馬科技的魚粉采購則是直接參與海外供應商的國際貿易。
界面新聞記者以養殖戶身份向廈門金嶼了解到，該公司確實從事魚粉進口和貿易業務，全部貨源均為海外供應商。
值得一提的是，在海關的魚粉進口記錄中，進口量排名靠前的主要是海大集團、通威股份、雙胞胎飼料、恒興飼料和新希望等一大批國內飼料企業，但進口規模普遍比較大。相比之下，天馬科技每年的魚粉進口量行業墊底。
那么，天馬科技魚粉采購額與海關進口數據之間的巨大缺口該如何解釋呢？如果成本占比超過60%的魚粉數據有出入，這家公司的主要經營數據無疑難以令人信服。
除了魚粉進口量遠遠少于招股書所披露的采購總額，天馬科技向多家核心供應商進行巨額魚粉貿易的同時還有巨額魚粉存貨也實在是讓投資者無法信服其交易的真實性。
根據招股書披露，2011-2015年，公司魚粉銷售收入分別高達6377.65萬元、18812.36萬元、1988.08萬元、7018.32萬元和4743.74萬元，累計金額高達38940.15萬元。
對此，天馬科技解釋稱，由于進口魚粉容易受海洋氣候影響漁業資源、魚粉生產國捕撈配額波動、運輸周期較長等因素的影響，為了滿足生產需求和成本控制，天馬科技除了采購自用外還對魚粉庫存進行外銷處理。
其中，預期魚粉價格上漲時，公司將在未來合適的時點對魚粉超常規備貨部分進行銷售處理；同時，公司還將根據后續的生產需求及魚粉國內現貨市場的情況，及時處理一些采購時間較長的魚粉，以保障公司魚粉存貨的質量水平滿足產品需求。
根據招股書披露，2011-2015年，公司持續向核心供應商深圳巨力洋出售魚粉，金額分別高達5920.13萬元、13110.41萬元、0、4311.22萬元和3982.02萬元；同時公司2012年、2013年還向另一家核心供應商廈門國貿出售魚粉金額分別高達5060.95萬元、1077.55萬元。
其中一個細節是，天馬科技向深圳巨力洋等供應商銷售的魚粉價格普遍低于此前的采購價格，很難想象這種低買高賣的魚粉貿易業務如何為公司控制成本、貢獻業績。
以2015年為例，1-3月秘魯紅魚粉采購價在15600-14900元/噸，但隨后6-12月同樣是秘魯紅魚粉銷售價則持續回落，從12769.23元/噸一路跌至最低9762.47元/噸，最大跌幅超過30%。
有意思的是，在尚未考慮生產自用所需魚粉的情況下，天馬科技的魚粉貿易業務對外出售規模超出了其自身海關進口規模。
以2012年為例，僅僅按照披露的數據來看，公司向上述兩家核心供應商出售魚粉金額累計高達18171.36萬元，并且2012年末存貨中魚粉高達12877.23萬元。但海關數據則顯示，其2012年當年的魚粉進口金額也僅僅20000萬元左右，2011年也僅僅9000多萬元。
除此之外，在與核心供應商之間進行買賣雙向操作的過程中，天馬科技多次采購與貿易基本接近，甚至還存在少買多賣、高買低賣的情形。
招股書顯示，2011年公司與深圳巨力洋之間的采購與銷售金額分別高達6527.58萬元、5920.13萬元，累計凈買入僅為607.45萬元；2012年與深圳巨力洋之間的采購與銷售金額分別高達9257.38萬元、13110.41萬元，累計凈買入則高達-3853.03萬元；同樣累計凈買入為負數的還有2014年和2015年，對應的采購金額分別為3301.33萬元、3384.98萬元，但對應的銷售金額則分別高達4311.22萬元和3982.02萬元，累計凈買入分別為-1009.89萬元和-597.04萬元。
除此之外，2013年公司還向廈門國貿銷售了魚粉1077.55萬元，但當年沒有向該供應商采購任何魚粉。
對此，大洋實業一位李姓魚粉銷售業務負責人稱，該公司確實有部分魚粉是銷售給天馬科技，也有與飼料廠家從事魚粉貿易業務，但魚粉保質期只有12個月，超額采購的魚粉基本上不會考慮退回銷售，退回銷售量更不可能超過采購額。
需要強調的是，在海關進口量遠小于披露的魚粉采購總量的情況下，天馬科技與核心供應商之間巨額魚粉買賣對倒累計實現38940.15萬元銷售收入的同時，2011-2015年末居然還有累計42788.74萬元的魚粉存貨，而這還沒有考慮每年生產所耗用的魚粉量。
盡管公司沒有披露2011年、2012年魚粉耗用量數據，但根據原材料中魚粉的成本及當年采購均價即可推算對應的耗用量分別為17285.34噸和22609.68噸，而已披露的2013-2015年魚粉耗用量分別為21247.10噸、25961.46噸和29418.80噸。
按照招股書披露的采購總量推算，2012-2015年累計采購魚粉為128710.00噸，魚粉貿易部分可粗略測算為36954.57噸，再剔除2012-2015年期間魚粉累計消耗量99237.04噸，那么魚粉數據是否能夠匹配呢？2011年末魚粉存貨折算下來約為8017.11噸，而2015年末魚粉存貨折算下來則為5279.03噸。
考慮到“2015年末魚粉存貨=2011年末魚粉存貨+2012-2015年期間累計采購總額-耗用總額-貿易總額”，照此推論則2015年末的魚粉存貨則只有535.5噸，這與實際披露的數據相差近10倍。
那么，到底誰在說謊呢？
實際上，除了隱藏在核心客戶名單中的多家核心供應商存在諸多疑問外，天馬科技的飼料客戶也隱藏了不少真相。
多份法院判決書顯示，天馬科技的飼料產品銷售價格涉嫌虛增，直銷客戶的零售價格遠低于招股書所披露的銷售均價。
來自福建省福清市人民法院的一份判決書顯示，一家飼料直銷戶曾經與天馬科技合同預定2012年1-12月份的供銷合同，按照合同約定累計供貨178.04噸，貨款1589418元。
同樣發生于2012年的另一家直銷戶買賣糾紛的法院判決書也顯示，按照合同約定累計供貨29噸，貨款總計260678元。
不難測算，上述直銷戶的購買價格分別為8927.31元/噸、8988.90元/噸。但招股書則顯示，當年其飼料銷售均價達到9249.40元/噸。
日前，界面新聞記者以養殖戶的名義聯系上了天馬科技的一家核心客戶——湖北宜都天江漁業有限公司負責人古平光，并從多個側面證實了核心客戶數據涉嫌造假。
對于飼料銷售價格，古平光透露，零售價大概8000多元/噸，最貴的9000元/噸。這與上述法院判決書所披露的情況基本一致。考慮到零售流通等環節的因素，零售價格理應普遍高于招股書所披露的出廠銷售均價，但我們看到的情況卻恰恰相反。
同時，根據招股書披露，天馬科技2011-2013年向湖北宜都天江漁業有限公司分別實現銷售額1494.67萬元、1443.43萬元、909.98萬元，主要是鱘魚等配合飼料，分別為當年的第三、第一和第五大客戶，但2014年以來則從前五大客戶名單中消失。
對于湖北宜都天江漁業有限公司，招股書還補充披露，“該經銷商屬于專銷經銷商，其本身自2008年起從事鱘魚養殖業，2015年有600口網線養殖鱘魚近600噸；目前主要在湖北區域專銷發行人的鱘魚、種苗等特種水產配合飼料，終端客戶有80多家。”
界面新聞記者調查卻發現這明顯存在夸大事實的情形。
古平光是湖北宜都紅花套鎮楊家畈村的漁民，也是宜都清江高壩洲庫區最大的養殖戶之一。2007年，他開始在清江流域養殖鱘魚。2010年又以“合作社+基地+農戶”的經營模式，帶動紅花套周邊69名漁民養殖鱘魚，古平光作為大股東的宜都天江漁業有限公司原養殖面積達3萬平方米，280個網箱，年養殖量為400噸。但今年7月份因汛期泄洪，包括古平光在內的宜都大部分養殖戶的網箱均遭受洪水沖毀，損失慘重。
除了核心客戶的養殖規模等關鍵信息被嚴重夸大外，對應的銷售數據也涉嫌嚴重注水。
根據招股書披露，古平光所采購的主要是鱘魚配合飼料，2011-2013年對應的銷售均價分別為7646.59元/噸、7150.25元/噸、7464.90元/噸，則與之對應的采購量分別為1954.69噸、2018.71噸、1219.01噸。
然而，根據界面新聞記者對古平光的暗訪調查，鱘魚養殖過程中早期飼料需求量大致為1.5斤飼料生長1斤魚，而后期隨著魚的體量越來越大，大致為2斤飼料生產1斤魚。按照實際年養殖量400噸推算，古平光向天馬科技所采購的飼料僅僅600-800噸，虛增了1-3倍左右。
類似被夸大的核心客戶銷售額遠不止這一家。以徐聞縣源海養殖有限責任公司為例，作為天馬科技2015年第三大客戶，當年實現銷售額1974.28萬元，主要是金鯧魚料、種苗等配合飼料，同時還以自然人許奇奮的名義與公司簽署了年度預計采購量1000噸的框架性銷售協議。
但界面新聞記者調查發現，徐聞縣源海養殖有限責任公司養殖面積僅僅2500平方米——養殖面積高達3萬平方米的古平光連1000多萬元的銷售額都涉嫌嚴重夸大，徐聞縣源海養殖有限責任公司如何實現接近2000萬元的銷售額？
2013年7月15日，天馬科技通過股東大會決議，同意自然人胡堅以貨幣資金7000萬元認購新增注冊資本1000萬元，認購價款超過注冊資本的溢價部分6000萬元計入資本公積。
上述增資價格為7元/股，定價時各方參考了公司2012年度歸屬于母公司所有者的凈利潤，以市盈率估值法最終確定認購價格。增資完成后，胡堅持有天馬科技1000萬股而成為第二大股東，占比12.50%，僅次于公司實際控制人陳慶堂。
2014年3月23日，胡堅因其個人其他投資計劃與華寶投資簽訂了《股權轉讓協議》，以7000萬元轉讓其持有公司資本公積轉增股本后的1987.50萬股股份。
招股書顯示，接盤胡堅的華寶投資，是在接盤前夕的2014年3月18日剛剛成立，股東分別為丁瑩瑩、韓勁、包照賞等三位自然人，注冊地位于浙江寧波。
對于IPO前夕選擇退出，天馬科技披露稱，在綜合評估各類投資回報期及收益后，胡堅決定調整其投資安排，退出對公司的投資，將資金調整至參與康恩貝2014年定向增發及天鴿互動基石投資。
同時，對于7000萬元平價轉讓，鑒于看好公司發展前景及公司擬申報IPO，華寶投資愿意受讓該等股份。因胡堅入股時間不久，雙方同意按胡堅入股時的價格作為股份轉讓的定價依據。
但是，界面新聞記者調查發現，上述股權轉讓或另有原因，并且疑似為利益輸送平臺。
對于胡堅的具體背景，天馬科技并沒有任何披露，但界面新聞記者調查發現其真實身份為浙江聯泰投資有限公司法人代表。近年來胡堅曾多次以個人名義或浙江聯泰投資有限公司名義投資多家擬上市公司并成功實現掛牌上市。
其中，以浙江聯泰投資有限公司名義投資擬IPO的青青稞酒(20.060, 0.02, 0.10%)，2011年底完成中小板掛牌，而胡堅以個人名義投資擬申報IPO的海欣食品（原證券簡稱“騰新食品也在2012年10月掛牌深圳中小板。
更早之前，胡堅還以個人名義成功斬獲普利特、千山藥機和三元達)等企業在IPO前夕的突擊入股，并屢屢得手，獲得暴利。
值得一提的是，盡管上述多家公司在IPO前均出現較好的成長性，但不少公司上市以后出現明顯增長乏力，甚至出現業績持續大幅下滑，甚至巨額虧損的情形。
對此，一位不愿透露姓名的投行人士告訴界面新聞記者，不排除這種股東是為了平衡各方面利益的持股平臺，代持的可能性比較大。
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