報告要點

　　我們認為，在今年魚價高景氣帶動水產料行業景氣向上的背后，本質上為水產養殖的結構正在持續優化，從而帶動水產料特別是高端膨化料的滲透率逐步提升。我們判斷水產養殖結構的優化將持續較長時間，從而使得水產料景氣行情長期持續而非僅今年短期受益。看好龍頭公司水產料銷量增長，重點推薦：海大集團和通威股份。

　　事件評論

　　為何今年水產料迎來景氣行情?魚價的高景氣為其直接原因。今年以來，魚價呈現大幅上漲態勢，根據農業部數據，今年大宗草魚價格最高達15.5元/公斤，同比增長41%，較年初價格漲幅也達41%。在魚價大幅上漲的背景下，養殖戶一方面加大畝均魚苗投喂密度提升養殖規模，一方面加大畝均投喂飼料率，加快魚的出塘，從而使得水產飼料需求大幅提升。此外在結構方面，由于魚價上漲帶來盈利水平的優化，養殖戶對于高端膨化料的使用占比逐步增長，從而使得水產飼料整體毛利率水平也進一步提升。

　　魚價高景氣的背后代表著什么?水產養殖結構的正在發生改變。我們研究發現，今年以來魚價的高景氣行情并非簡單的周期性上漲，背后的實質性原因其實為水產養殖結構正處于改變以及優化的過程中。一方面，持續3-4年的魚價低迷行情使得行業部分落后產能淘汰，另一方面，今年以來各地政府的對于環保政策逐步加嚴，對于部分粗放型的養殖方式(水庫以及圍湖養殖)采取禁養的限制。在兩方面因素影響下，水產養殖量出現較大下滑，從而使得魚價高漲。而后期來看，魚價的高景氣行情勢必將使得行業產能逐步恢復。但由于環保政策的限制，后期水產養殖產能的恢復或將主要以池塘水產養殖量的增長為主，池塘養殖產能占比將實現較大提升。整體上我們預計后期池塘養殖面積占比或超過75%(現階段在66%左右)。

　　水產料景氣行情是否會長期持續?我們的回答是確定的。由于池塘養殖占比或呈現持續提升的態勢，而池塘養殖對應的飼料需求量大幅高于湖泊以及水庫養殖，因此水產飼料的滲透率將進一步提升。若按湖泊和水庫養殖餌料系數0.5，池塘養殖餌料系數1.2測算，在行業整體養殖量保持不變的情況下，后期若池塘養殖產能占比提升至75%，行業需求將增長10%。且由于整體池塘面積有限，養殖戶勢必將對提高養殖效率的高端膨化料用量加大，使得水產飼料結構得到優化，行業毛利率也將提升。在水產料行業景氣行情長期持續的背景下，水產飼料龍頭公司的優勢或將凸顯，看好其水產料銷量的增長以及結構的優化，重點推薦：海大集團和通威股份。

　　風險提示：

　　魚價上漲不達預期;

　　異常天氣因素影響。