中國水產門戶網報道王鶯　民生證券股份有限公司

    一、 事件概述

　　上半年公司實現營業收入1.25億元,同比下降8.93%;利潤總額為5829萬元,同比增長13.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5013萬元,同比增長11.94%,實現每股收益0.75元。

　　二、 分析與判斷

　　公司海參苗全部用于圍堰養殖海參
　　今年上半年公司實現貝苗收入1.08億元,同比增長5.01%,毛利率59.41%,同比上升11.49個百分點;實現圍堰海參收入865.48萬元,同比增長103.32%,毛利率87.62%,同比上升9.12個百分點;公司的海參苗銷售收入降低為零,這與公司將海參苗全部投圍堰直接相關,符合預期。

　　海參賬面余額1.79億元,較年初上漲162%
　　存貨中圍堰海參的賬面余額由年初6835萬元上升至1.79億元,漲幅高達161.6%。
　　我們估計新增存貨中有部分來自今年拆遷的小養殖戶,由于這部分海參苗規格偏大,有望于今年秋季和明年春季貢獻收益。

　　公司預計1-9月凈利潤同比增長0-30%
　　目前公司的收入來源已從貝苗和海參苗轉變為貝苗和海參,由于貝苗的銷售季節在上半年,而海參秋季捕撈旺季在10-11月,所以,公司三季度基本沒有收入來源。考慮10送10后,今年上半年每股收益實際為0.375元,下半年業績完全取決于秋季海參實際捕撈量。

　　三、盈利預測與投資建議

　　我們已在8月7日《壹橋苗業動態報告:圍堰海參養殖效益或超預期》中詳細測算新增1萬畝海域和今年投苗的7000畝海域可在2013年貢獻凈利1.575億元,折合每股收益1.18元,再考慮扇貝貢獻EPS0.45元,2013年公司有望實現每股收益3.31元,對應2013PE僅12倍。
　　公司上市后努力將主業從育苗向海參養殖轉型,但由于缺少成功的高密度養殖歷史數據,市場疑慮持續存在。我們曾多次在報告中提到,公司去年共投苗2000畝,其中500畝是大苗,1500畝是小苗;500畝大苗將于今年秋季捕撈,實際產出將成為第一參考值;2012年春季海參捕撈量將成為第二參考值。若今年秋季捕撈狀況良好,公司股價將會形成很強的上漲動力。暫維持此前盈利預測,預計2011-2012年公司分別實現營業收入1.52億元和4.38億元,歸屬于母公司股東凈利潤分別為7100萬元和1.65億元;實現每股收益分別為0.53元和1.23元,謹慎推薦。

　　四、風險提示

　　新開發海域所養殖的圍堰海參存活率低于預期;自然災害及海域污染。