中國水產門戶網報道據經濟之聲《交易實況》報道，財通證券的分析師楊琪解讀海大集團這家公司。以下是節目實錄。

　　主持人：上市公司海大集團在5月2日公司的股價創出歷史的新高，上市以來漲幅已經超過了53%，公司去年的凈利潤是3.44億元，同比增長63.03%，今年的一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長82.62%，對于海大集團這份業績快報，我們來聽聽財通證券的分析師楊琪是怎么來做分析的。
　　楊琪：我們首先來看看公司2011年的年報，實際上這個年報還是比較符合預期的，而且其實是超出了市場在2011年年初或者年終對這個公司的預期，那個時候我很清楚大概所有券商對財報的預計大概也就是5毛左右，但實際上公司基本做到6毛，我們看公司整個的經營情況，收入增長了55%、56%，說到銷量水產飼料的銷量是159萬噸，畜禽飼料的銷量是179萬噸，飼料的總銷量339萬噸，都實現了一個比較高的增長。同時實現歸屬于母公司的凈利潤3.4億元，同比增長60%以上，也就是說這個公司上市3年以來，09年上市的，2010、2011兩年包括2009年的業績基本上實現了一個連續三年超過40%的一個增長。
　　看一下公司的各項業務的情況，主要我們可以看到公司也提到了在年報里面，水產飼料的增長比較快，而且毛利率基本維持了一個穩定，畜禽飼料因為原材料價格漲價也進行了提價，總體來說飼料產品的毛利率水平是保持穩定而且略有上升的。公司另外兩個核心的業務就是一個微生物制劑，一個農產品的銷售，微生態制劑公司銷售收入增速超過了100%，農產品銷售主要是公司的蝦苗的銷售，也超過了100%，大概全年的銷售量在120億左右的水平，情況還是比較理想的。而且我們看到微生態制劑這個產品毛利率在放量的同時仍然保持了50%的高位，而且保持了穩定，而蝦苗，苗子的業務毛利率在不斷的提升，今年提升了6個百分點，預計它隨著未來的產能逐步達產放量毛利率水平還可以進一步的有一個提升，這是公司2011年的整體經營情況。
　　從經營的片區來看，基本上大家如果仔細觀察可以看到公司比較重要的是在華中和華東片，超過華南片的銷售收入的增長，因為華南片是公司傳統的優勢區域，公司能夠保持一個高增長并不奇怪，基數比較好，但是在異地投產的華中區域，這個增長非常的快，尤其是華中，增速超過80%，華東也有50%以上的增長。未來隨著公司產能的投產增長也會比較快一點，公司全國化的布局基本上達成一個架子，這是一個增長的情況。
　　我們在去年11月份的時候，參加過公司的一次股東大會的調研，當時公司管理層向我們透露他們未來五年的發展計劃，整體來看這個計劃是比較宏大的，雖然飼料的目標銷量是500萬噸，2012年到2016年的計劃，畜禽的銷量也是500萬噸，大概整體從公司的飼料業務上來講，整體的銷量會從2011年的300萬噸左右的水平增長三倍，到一千萬噸左右的水平，最終要把公司的水產飼料在各個區域的市場份額提到20%，核心市場提到50%以上，確立公司在資產飼料業務在國內的明顯的一個競爭優勢。 
　　同時，公司并沒有放棄對于畜禽料的發展，對于畜禽料也一個比較大的發展計劃，我們覺得這個會有助于公司長期價值的增長。苗種業務有這么一個情況，公司經過近10年的育苗，現在它的育苗的品質是比較不錯的，我覺得已經接近收獲區了，大概在2013年或者2014年公司的制育的親本就會出來，不再需要進口國外的清本進行育苗，會自主掌握苗種的技術，而且公司在2011年這個上面的投入經費研發費用超過了六千萬元，這在國內的企業里面基本上是罕見的，所以這個業務這幾年保持一個快速的增長也是基本沒有懸念的，我有一個深度報告講過，海大以他自身客戶需求量來看，350億尾的需求量是沒有問題的，自己的產能也進了300億尾，所以今年大概120億尾的銷量未來五年漲三倍這個是非常輕松的時事情，大概不止，還有外部的市場。從蝦苗的整個容量來看，整個全國是4000多億尾，如果能夠制育苗成功能夠在前面占有一席之地，它的市場份額占到20%以上，銷售額達到一千億尾也是可以預期的，可以想像的。
　　另外就是制劑，在報告里面也提到海大的制劑對他的評估，就是根據他自身的業務量的增長，這個業務對應的市場空間也接近了十個億，去年才銷售了將近一個億，未來五年內增長五倍我覺得還是非常值得期待的，而且是增速非常高，毛利率水平也比較高，因為都是配合公司的產品來做方案的，所以這個產品對客戶的接受度也是比較高的，這是關于三個業務。看研發的話公司研發投入了1.1個億，同比增長121%，研發投入超過本期利潤的20%，研發團隊擴增了600多人，這個規模值應該是國內的飼料企業應該是國內第一的。
　　公司研發方面技術積累還是取得成效，各個方面都開始取得進展，而且公司目前很重要的研發方向是關于養殖方案的研發，結合公司的各種產品在各個不同的養殖區域對于不同的養殖品種，針對這些變量來制定一個養殖方案的研發，是非常有針對性，而且有獨特性，這個也是公司的一個亮點，研發方面的亮點。
　　另外從公司的經營狀況來看，我們可以看到費用率，今年公司的銷售收入大幅度的增長，營銷費用和管理費用都有比較大的增長，但是我們看到費用率只是輕微的上升，所以說可以看到公司費用的控制、整個管理的效率還是比較高的，基本上我們對它的執行力和控制率表示贊成。
　　整體來看我認為公司未來的發展戰略是比較清晰的，業務執行力也很強，資源保障也比較有利，實現未來五年的戰略規劃的可能性，就是一千萬噸的戰略規劃是很大的，這樣他就會成為國內在水產養殖領域當之無愧的王者。
　　再講一下一季報的情況，一季報就講兩點，一季報的情況也比較理想，收入增長了60%，凈利潤同比增長80%以上，一季報因為是水產養殖的淡季，基本上銷售的主要是畜禽料，所以公司的畜禽料的業務大家可以看到發展勢頭也是非常好的，增長也都比較快。
　　另外我們看到對水產提到了一個很重要的指標就是預收款，公司的水產飼料的一季節的預收款同比增長了40%以上，大概全年增長40%到50%基本上是沒有懸念的，而且同時公司一季報對半年度業績進行了預增，公告預增，大概歸屬母公司凈利潤同比增長50%以上，再次從側面印證了我們的判斷公司今年大概維持50%以上的高增長是可以預期的，所以這樣我個人的2012年EPS基本上有望超過0.9元，這個目前也是比較明確的事情，我們認為公司2013年的凈利潤增長仍然會超過30%以上是沒有問題，所以EPS大概有望超過1.2%，這是一個比較保守的預測，我個人而言合理的話公司資源自身的釋放速度應該合理的2013年的EPS會達到1.3元到1.4元，而且到2013年我們測算過ROIC會接近或達到25%，而且是處于不斷提升的過程中，也會提高公司的凈資產收益率的水平，所以說我給予了2013年25倍PE的估值，大概目標價30塊。可能很多人覺得高，但換一個方向來理解，如果EPS能到1.35元，給它22倍差不多也是有30塊錢的估值，所以我給予這個公司買入的評級。 
　　總體來看這個公司我認為是目前農林牧漁行業的上市公司當中，商業模式比較清晰，公司的競爭優勢比較突出，管理層很優秀，跟股東的利益一致性也比較好，治理結構比較好的一家公司。雖然說我提到了今年目標30塊，并不代表一定要買入，這個投資還是要根據個位投資者的風險偏好和對投資收益的預期來判斷，我只是對公司的價值有一個自己的判斷，這個僅供大家參考，同時有幾個風險也跟大家提示一下，可能行業需求如果增長低于預期，會對整個產品的需求造成影響，另外近期的我們知道第一季度的玉米豆粕漲得很厲害，如果原材料繼續大幅上漲，公司的盈利能力也會被削弱，這也是風險點之一。

　　主持人：剛才財通證券的楊琪對海大集團的一季報以及去年年報的情況做了整體的分析，為什么海大的預混料能夠對外銷售那么多，這個行業的技術壁壘到底有多大呢？
　　楊琪：目前來說在飼料這個行業主要廠商之間的技術差距都不大，比如說海大、正大、通威可能在預混料技術上差距都不是很大，各有各的一些優勢，但是大部分的他們的料是用于自配，海大當年對外銷售是因為起家的時候做的業務就是預混料銷售，為一些中小的水產養殖企業做服務，是這樣的，但是隨著規模大了以后自己做飼料以后，預混料這個業務用于自身內部供應更多，而且這個義業務其實是被弱化的，但是技術壁壘是存在的，技術相差不大，是對核心廠商和子行業龍頭廠商而言。
　　對中國廠商而言沒有什么任何技術優勢，這個東西是行業技術壁壘比較高的一個東西，大廠商之間可能都差不多，但是小廠商沒有什么優勢，而且這其中，海大大概占到全國市場份額的10%，海大是以提供服務和解決方案為主，除了提供預混料還幫助客戶產品的設計以及養殖方案的設計、銷售設計這樣一些東西，所以他做得比較好，他早年就是做這個的，現在因為自己開始做這個配合飼料了，原來沒有做水產配合飼料，現在自己做配合飼料了，這塊業務其實應該來說我覺得未來的空間不會很大，也不是一主力業務，對于他來說是核心的基礎會在這個方面繼續投入，保持領先。

　　主持人：我們看到微生態制劑的收入目前占公司總收入不到1%，但毛利率是最高的，達到50.69%，這一塊業務公司會繼續的來進行拓展嗎？公司蝦魚苗種的業務目前還比較小，未來的空間還有多大呢？
　　楊琪：比較分散，現有的大部分是國內的育苗場，從國外進口的所謂的一代苗或二代苗，一代苗培育二代苗，進口國外的清本來培育一代苗或者二代苗，用一代苗和二代苗銷售給農民，這樣的苗都不是很多，還有很多苗種數量不是很好這樣銷售，這是一個很分散的格局，很弱的，國內的企業很少能做到像海大這樣的一代苗以上品種的育苗水平，幾乎是沒有，海大大概從03年開始做這個大概十年了，明年就是十年了，他們自己表示這個育苗已經快成功了。 

　　主持人：另外我們看到海大的優勢是水產飼料，那么在畜禽飼料業務上有什么樣的優勢呢？
　　楊琪：畜禽料這塊的業務主要是空間大，尤其是豬料，空間相當的大，中國一年初欄豬大概四億頭，你可以想像看沒任何一個廠商能有這么大的份額，市場實在太大了，而且這個行業也處在一個工業化養豬開始的階段，對于工業化養豬市場所需要的各種產品，飼料到種豬，到一些精細化的飼料、一個育苗，各種各樣的高科技產品的應用和需求是非常廣泛的，其實面臨一個升級。凡是能提供這類產品的服務廠商的產品都供不應求，我們可以看到大北農和金新農的情況，基本上是一個代表，所以海大沒有完全放棄這塊業務，也就是基于這個考慮，如果說什么優勢的話，其實其他家對他來說也沒有什么優勢，他對其他家也沒有太大的優勢，但是這個行業很大成長性很高，對他來說是重要的利潤來源，而且做畜禽料對它的原材料采購很有優勢，它的原材料采購會大，有利于降低整體的采購成本和對原材料的控制率，這是很重要的。目前來說畜禽料不是一個重點，也沒有給他多少的利潤，對他的影響并不是太大，他也控制的比較好，主要是為了原材料這方面的考慮，但是未來海大會把這個當作一個主打產業，大概在水產飼料如果達到一個很高的市場份額和壁壘很高以后，他一定會轉過來做畜禽料，而且另外我提醒海大的管理層，就我接觸以來看過以后覺得這個團隊、公司的經營能力仍然看起來是行業內最棒的管理層，如果接下來他做所謂的豬料和畜禽料的話，豬料，不會比市場的任何一個廠商更差了。

　　主持人：另外海大集團的限售股占比份額比較大，這會對海大集團造成什么樣的影響呢？
　　楊琪：毫無疑問我估計鼎暉今年年底會減持，這是因為鼎暉三年了，鼎暉上市的時候就承諾不減持海大，承諾三年，今年是滿三年，有兩種情況，第一種是需要正常的基金回報如果基金要回報的時候體現業績的話是會減持的，但是不排除鼎暉繼續鎖定，因為這個公司的增長的態勢和價值的增長是非常明顯的，如果不減持繼續拿也不奇怪，作為創投他會更直接更清楚的了解公司的情況，作為外部分析師和二級市場的人員都這么看好，他作為創投不會不知道這個事情，也許會考慮業績各方面，這個不是壓制股價的理由，主要公司的業技能做到像我說的明年1.3元，那股價上30是沒有問題的。他們減持下來一定會有更多的基金來接盤，這個不是問題，可能會帶來股價的短期小幅調整也是有可能的，我相信那個時候也是我們買入的很好的時點。