中國水產門戶網報道據新浪財經消息，通威股份發布2012年年報:全年實現銷售收入134.90億元,同比增加16.29%,歸屬母公司凈利潤為0.96億元,同比增長14.64%,對應EPS為0.14元,低于我們此前預期的0.17元。
　　
　　行業波谷中公司營銷改革低調潛行,效果初顯,水產料增長近30%,毛利率穩步提升。2012年全國淡水魚價下跌約30-40%,養魚戶盈利下滑,從而減少水產飼料使用量現象,單位水面水產飼料投喂量平均下降20%。但公司近年來開始一系列的營銷改革——銷售渠道下沉、增加直銷比例和服務力度、增強營銷主動性、創新銷售模式等,今年逐漸開花結果。公司實現飼料銷售371.67萬噸,較上年增長22.22%,其中水產飼料銷售212.48萬噸,較上年增長29.43%;毛利率8.76%,同比增長1.19個百分點。
　　
　　不過,期間費用激增和養殖業務虧損擴大仍然侵蝕公司整體盈利增長。公司今年實施“千人計劃”,11-12年銷售服務人員增加60%至2742人,同時加大中高層管理人員激勵,從而導致公司2012年銷售費用和管理費用分別同比增長59.52%和24.41%至4.98和4.39億元。同時由于去年畜禽價格一直低迷,全行業整體性業績至少下滑50-100%,公司的養殖業務也隨之出現明顯下滑,毛利率下滑1.14百分點至0.75%,虧損擴大至0.8-1億元。
　　
　　兩年前,通威祭出“歸核農業主業”、“加大營銷改革”的大旗,市場開拓和人才梯隊建設卓有成效,我們預計公司中長期飼料業務成長性值得期待。(1)市場集中度繼續向通威這樣的行業領先企業集中。小企業在困境中快速退出,通威憑借水產飼料產品的優勢,積極推動營銷改革,保證了未來在華南和華中等水產養殖大區內的份額將持續提升。(2)未來2年公司產能將繼續加速擴張,至2014年產能超過1000萬噸,穩健的運營模式——前期密集性市場調研和開發,將保證新增產能迅速轉化為實際銷量。
　　
　　具體來說,通威通過營銷改革、加強集中采購平臺體系和強化內部績效管理等措施的實施,基本可以確定公司正在走出前幾年管理松懈的泥淖,和歷史上的通威相比,公司經營拐點已現,契合2013年及以后年度盈利拐點的到來,通威股份有望迎來價值回歸之路。過去四年飼料及養殖行業的盈利模式發生了許多新變化,通威因經營重心的戰略調整而錯失了許多驚喜,但昔日水產飼料龍頭的基礎依然良好,擁有好的產品、品牌、技術和市場基礎,通威重煥生機可期,我們依然期待公司可能的彎道超車之驚喜。
　　
　　考慮到下游畜禽養殖行業景氣下滑及飼料業目前面臨的困境,我們小幅下調2013年業績預測,預計2013-14年公司EPS為0.17、0.24元,分別較上次下調0.04/0.03元,維持“增持”評級,合理目標價6-6.27元,對應2013x35PE和2014x25PE。基于公司營銷體系改革的經營拐點已經顯現,并且未來2年飼料產能恢復性擴張帶來的凈利潤復合增長率高達30.9%,我們認為公司作為拐點型的企業,理應享有一定的估值溢價率,建議機構投資者關注。
　　
　　短期有利因素:水產飼料4-5月進入旺季;同時禽流感可能帶來水產的替代需求,從而有望提升行業景氣。