中國水產門戶網報道14年扇貝的畝產水平將開啟上升之路。新老海比例的調整是明年畝產回升的主因,預計捕撈海域的結構將從13年的30萬畝老海+50萬畝新海轉變為14年的48萬畝老海+50萬畝新海。同時考慮到每年的3~5月為扇貝的高成長期,公司計劃將良種養殖以及發育較好的海域留待下半年捕撈,因此預計第一季度的畝產改善并不明顯,但隨后將保持環比回升的態勢。我們預計全年的平均畝產水平可能從48公斤/畝回升至55公斤/畝,對應地,扇貝業務的毛利率有望從當前30%回升至35%左右,業績彈性明顯;

15年更值得期待。12年為新海捕撈的第一年,盡管過低的畝產使得公司業績大幅下滑,但也使得公司加快對海底牧場的地形、洋流、水溫等數據的勘探研究,在苗種的精準投放上做了更多的優化。并且,公司歷時四年選育的扇貝品種“獐子島紅”也逐步投放海域。從最新的監測數據看,12年所投放的扇貝苗發育良好,預計成活率有望由過往的15~20%提升至25~30%,對應地,畝產可提升至70公斤/畝以上,亮麗業績更值得期待;

扇貝苗種的自給率持續提升,成本有望繼續回落。經過數年的技術積累,公司在扇貝苗種方面已選育出“獐子島紅”、“海大金貝”等自主品種,而過去兩年公司一直積極培訓組合業戶對自主品種的貝苗養殖技術,隨著業戶的養殖技術的提升,12年、13年公司自主提供的三級貝苗已分別達20、30億枚,對應的自給率分別為34%、55% 。我們預計,公司外購和自主培育貝苗的成本分別為8分/枚、4分/枚,因此以公司年需求貝苗60億枚,自給率每上升10個百分點,可節省苗種成本約2400萬元;

國內渠道拓展向二三線城市延伸,覆蓋活品品類繼續增加。隨著公司畝產的提升以及海洋島扇貝產能的釋放,未來行業的底播蝦夷扇貝產量將持續增加,對此,公司在現有20多個省級城市渠道的基礎上,積極向省會城市周邊的二三線城市擴張以消費新增產量。同時,公司也充分利用已有的渠道資源,通過從國外引進龍蝦、蟹等高端鮮活品種,然后利用現有渠道實現終端客戶(酒店)銷售,13年預計可實現收入 1億元以上。公司剛公告,計劃在上海自貿區設立子公司負責大洋活品業務,我們預計國外資源國內利用將是公司下一步資源擴張的重點;

從“食材公司”向“食品公司”轉型。目前,公司的產品中除了海參成功樹立高端品牌形象以外,其它品種尚未形成較高的品牌認知。接下來,公司將加大對扇貝、鮑魚產品的品牌推廣力度,如通過“獐子島紅”確立獐子島扇貝的產品形象,通過強調食品安全、精深加工等差異化來強調鮑魚產品特征。國外業務方面,目前出口的多為代加工產品,使用自主品牌的產品占比較少,未來公司將積極尋求渠道方面的并購資源,以開拓海外的品牌業務。我們認為,海參品牌業務的運作為公司積累了有效的成功經驗,未來其它產品的品牌拓展也有望取得突破,預計公司向“食品公司”的轉型將有助于公司產品結構的改善,也有助于提升公司的業績及估值;

未來著力于“大資源+大貿易+大流通”戰略,持續擴張布局。“大資源”指國內外的資源,即在充分使用現有海域資源、高山泉水資源的基礎上,布局海外資源,韓國項目可算做一個初步嘗試;“大貿易”指國內外的貿易,包括國內水產品加工出口以及大洋活品的進口貿易業務等;“大流通”指公司的物流團隊由內部服務向第三方物流管理模式轉變。基于“資源布局+渠道擴張+物流支持”的全面戰略,公司將致力打造成為國內外知名的水產品龍頭企業,成長空間巨大;

海域資源優勢突出,價值重估可期。公司擁有356萬畝的海域資源,其扇貝產量占全國底播蝦夷扇貝產量的一半以上,資源優勢明顯。根據我們的了解,當地的海域轉讓金約4000~7000元/畝,因此僅以4000元/畝的較低價格來算,公司的海域資源價值可達142億元,相比當前110億元的市值仍有較大的折價;

業績彈性明顯,上調至“強烈推薦”評級。中短期投資機會關注畝產回升幅度,長期關注國內外的資源及渠道布局。

(1)盡管短期受畝產下降困擾,但公司資源價值突出,預期13-15年扇貝的畝產水平可逐年回升至48、55、70公斤/畝,業績彈性明顯,預計13/14/15年歸屬母公司的凈利潤分別為131/297/649百萬元,對應EPS 分別為0.18/0.42/0.91元,對應PE分別為83/37/17倍。

(2)由于過往公司老海的畝產均在69公斤/畝以上,我們預計經過2~3年的經營調整,新老海的畝產均值當可維持在此水平以上,同時借鑒日本蝦夷扇貝養殖可達200公斤/畝以上的單產水平,我們認為公司的蝦夷扇貝的畝產提升空間仍大,因此給予目標價18.20~22.75元,對應2015年EPS 20~25倍,上調至“強烈推薦”評級;

風險提示:環境波動及自然災害的不確定性導致扇貝畝產回升低于預期;

扇貝的終端價格下滑超出預期。