中國水產門戶網報道海大集團公布2013年業(yè)績快報,完全符合我們此前預期。2013年公司實現銷售收入181億元(齊魯前次預測值178億),同比增長17.11%;實現凈利潤3.43億元(齊魯前次預測值3.40億),同比下滑24.13%,按期末股本計算EPS為0.32元。
　　
　　回顧2013年,頻發(fā)的極端天氣和疾病導致的水產料銷量下滑是導致業(yè)績下滑的主要原因。我們根據草根調研預計,全年對蝦飼料銷量下滑20%,剔除海外快速增長部分后國內蝦料實際下滑30%;魚料銷量同比基本持平;禽料上半年受禽流感影響大,但下半年有所恢復,其中雞飼料銷量增長20-25%,鴨飼料增長 10-20%;豬飼料維持高速增長態(tài)勢,全年銷量約85萬噸,增長達35-40%,超出我們年初預計增長30%的預期。
　　
　　展望2014年,預計公司將重回增長軌道,增長來自于豬料區(qū)域快速擴張(+50%豬料)/海外水產料的爆發(fā)增長(+40%對蝦料)/國內水產料的恢復性增長(+25%魚料)。
　　
　　(1)豬料預計銷量增長50%至130萬噸。豬飼料明年景氣度將好于今年,今年海大豬料在廣東快速放量躍居行業(yè)第二,僅次于雙胞胎。明年廣東繼續(xù)放量同時,今年培育成熟的湖南湖北市場將快速放量,而明年將培育江西、天津、成都市場,為后年做準備。
　　
　　(2) 海外市場增長拉動對蝦料增長40%。東南亞對蝦料市場是國內三倍且仍在快速增長,海大將國內成功模式復制至越南市場,越南工廠2012年對蝦料銷量3萬噸,今年6萬噸,明年預計可達10萬噸。越南提供4-5萬噸增量,浙江、福建各提供1-2萬噸增量,天津、珠三角各提供1萬噸增量,總體看明年海大對蝦料將增長10萬噸,同比增長40%左右。
　　
　　(3)國內魚料恢復性增長25%。我們預計三大魚料銷售區(qū)域里,公司在華東和華中將繼續(xù)保持增長態(tài)勢,分別增長30-40%和20-30%,大本營華南市場今年銷量同比下滑8%,明年預計較2012年恢復性增長10%,較今年增長20%左右。
　　
　　綜上,我們預計2013-15年EPS為0.32、0.52、0.68元,同比增長-25%、61%、32%,維持“買入”評級,12月目標價14.2元,對應2014年27xPE。