中國水產門戶網報道　研究員：林帆 觀富欽 

　　[摘要] 

　　期我們對海大集團進行調研，要點如下。 

　　2013年，公司水產料、畜禽料都經歷了相對低谷。造成低谷的負面因素包括災害氣侯、魚蝦病害、H7N9、豬價低迷等。2014年上述負面因素都有改善可能，目前已接近改善情況的驗證時點。 

　　蝦料，一要驗證EMS病害防治能力的提高，二要驗證華南氣象環境的改善。 

　　EMS疫情防治效果的最終驗證時點在5月底。EMS造成2013年華南對蝦排塘比例高達一半以上。EMS的防治措施分為投苗前與投苗后。 

　　1投苗前。去年底美國與臺灣已開發出試劑，能檢測出蝦苗是否帶有病毒，從而在投苗前篩選掉不良苗種。今年第一造蝦，國內已開始應用上述試劑，主要是臺灣的產品，國內也有廠家開始試制試劑。2）投苗后控制疫情的手段包括投大苗、混養、生物絮凝等，目前各養殖區域都在試用、總結。 

　　EMS疫情防治效果目前可參考福建。疫情若發生，主要在投苗后40天內，今年華南投苗主要在清明節前后，因此防丨臺效果到5月底會較明朗。目前可供參考的是福建省部分高位池養殖區，該區投苗較早（—年可養三造），截至目前由于發病而造成的排塘比例與去年同期大致相當。除福建外，包括華南在內的其余地區目前疫情比去年相對偏好，但仍需在5月底前繼續驗證。 

　　華南投苗至今氣溫較穩定，雨水相對去年少。去年華南低溫多雨，一方面在初投苗的一個月內加劇了EMS的傳播，另一方面在養殖后期降低了對蝦的攝食量。鑒于今年至今氣象條件比去年同比好轉，如到5月底對蝦成活率仍然較好，則今年養殖戶的信心就改善很多，有利于未來投苗與養殖的積極性。 

　　今魚價同比回暖明顯，預計2014年公司魚料銷量増長能達20%左右。華南是公司魚料銷量貢獻最大的市場，該區域的草魚、羅非魚價格目前均明顯高于2012、2013年，回到養殖盈利線以上。魚價較高的環境下，養殖戶為提前到6月份出塘，不僅會增加飼料投喂量，還有動力提高膨化料等高端飼料的投喂比例，而高端料正是海大的優勢領域。 

　　今若近期豬價進入回暖周期，海大豬料的恢復彈性會大于行業平均。全行業豬飼料銷量與豬存欄量正相關。海大由于重視應收賬款質量，對賒銷控制較嚴。前期豬價回落，豬肉銷售低迷導致養豬戶資金鏈緊張，因而部分轉向了生產彳氐端飼料且愿意在應收賬款上冒高風險的飼料小廠。一旦豬價進入回暖周期，海大由于在產品質量、原料成本、月服務深度等方面都更有優勢，其豬飼料銷量恢復彈性將高于行業平均。 

　　公司豬料今年主攻湖南、湖北，有望形成新增長點。公司從去年7月開始進入湖南、湖北的豬料業務，截至去年底有7萬噸左右的銷量。今年兩湖區域作為公司豬料重點突破的方向，預計全年有望實現二、三十萬噸的銷量。 

　　禽料今年最差階段已基本度過。去年1季度禽流感尚未爆發，禽料銷售基數較高。今年一季度廣州取消活禽交易，對周邊影響很大，1季度該區禽料全行業銷量同比下滑兩成以上。公司在廣東區域好于行業平均，1季度銷量基本與去年持平。 

　　氣溫回升、產品結構提升推動禽料增長。5月份后隨天氣轉暖，禽流感影響會減弱。同時，禽流感對于肉禽消費有較大沖擊，但雞蛋價格相對沒有大的波動。蛋禽料毛利率高于肉禽料，公司在湖南、湖北的蛋禽料增長較快，利潤貢獻已超肉禽料。公司未來也將繼續把研發經費投入到蛋禽料中。預計2014年公司禽料銷量增速在15%-20%。 

　　厄爾尼諾對公司的潛在影響有限。一方面，魚蝦相對更擔心雨水，不太擔心干旱，厄爾尼諾更可能給東南亞帶來干旱，因此即便有影響，也不會比去年多雨天氣的負面影響更大。另一方面，厄爾尼諾對豆粕價格的影響，更多的集中在期貨領域的資金炒作，預計對于實際供需的影響有限。最后，對于魚粉的影響，公司魚粉的主要采購地秘魯一年有兩個捕魚期，一個在4-5月，另一個在11-12月，目前第一個捕魚期并未受到影響，而11-12月捕魚期即便有影響，也會體現在明年。 

　　經過前兩年大量投入后預計2014年銷售費用增速將低于收入增速。2013年公司銷售費用4.8億（約占毛利額的32%），同比增速30.8%，高于全年營業收入16.04%的增速。2013年銷售費用高增長的原因在于，2012年公司進行了較大的固定資產投資，形成產能后，2013年在人員配備上有較多增加，造成銷售費用與管理費用都偏高。今、明年人員還會有適當增長，但銷售費用增速預計將低于銷售費用的增速。 

　　維持強烈推薦評級。公司現有業務的成長空間仍大，且管理團隊的營銷創新能力突出。當前為公司業績低點，14年實現恢復性增長概率較大，預計14/15年EPS分別為0.54/0.69元，對應PE分別為19.4/15.2倍，給予目標價14.5元，對應2014年PE26.8倍。 

　　風險提示：持續陰雨天氣；疫病超預期。