中國水產(chǎn)門戶網(wǎng)報道　研究員：林帆 觀富欽 

　　[摘要] 

　　期我們對海大集團進行調(diào)研，要點如下。 

　　2013年，公司水產(chǎn)料、畜禽料都經(jīng)歷了相對低谷。造成低谷的負面因素包括災害氣侯、魚蝦病害、H7N9、豬價低迷等。2014年上述負面因素都有改善可能，目前已接近改善情況的驗證時點。 

　　蝦料，一要驗證EMS病害防治能力的提高，二要驗證華南氣象環(huán)境的改善。 

　　EMS疫情防治效果的最終驗證時點在5月底。EMS造成2013年華南對蝦排塘比例高達一半以上。EMS的防治措施分為投苗前與投苗后。 

　　1投苗前。去年底美國與臺灣已開發(fā)出試劑，能檢測出蝦苗是否帶有病毒，從而在投苗前篩選掉不良苗種。今年第一造蝦，國內(nèi)已開始應用上述試劑，主要是臺灣的產(chǎn)品，國內(nèi)也有廠家開始試制試劑。2）投苗后控制疫情的手段包括投大苗、混養(yǎng)、生物絮凝等，目前各養(yǎng)殖區(qū)域都在試用、總結(jié)。 

　　EMS疫情防治效果目前可參考福建。疫情若發(fā)生，主要在投苗后40天內(nèi)，今年華南投苗主要在清明節(jié)前后，因此防丨臺效果到5月底會較明朗。目前可供參考的是福建省部分高位池養(yǎng)殖區(qū)，該區(qū)投苗較早（—年可養(yǎng)三造），截至目前由于發(fā)病而造成的排塘比例與去年同期大致相當。除福建外，包括華南在內(nèi)的其余地區(qū)目前疫情比去年相對偏好，但仍需在5月底前繼續(xù)驗證。 

　　華南投苗至今氣溫較穩(wěn)定，雨水相對去年少。去年華南低溫多雨，一方面在初投苗的一個月內(nèi)加劇了EMS的傳播，另一方面在養(yǎng)殖后期降低了對蝦的攝食量。鑒于今年至今氣象條件比去年同比好轉(zhuǎn)，如到5月底對蝦成活率仍然較好，則今年養(yǎng)殖戶的信心就改善很多，有利于未來投苗與養(yǎng)殖的積極性。 

　　今魚價同比回暖明顯，預計2014年公司魚料銷量増長能達20%左右。華南是公司魚料銷量貢獻最大的市場，該區(qū)域的草魚、羅非魚價格目前均明顯高于2012、2013年，回到養(yǎng)殖盈利線以上。魚價較高的環(huán)境下，養(yǎng)殖戶為提前到6月份出塘，不僅會增加飼料投喂量，還有動力提高膨化料等高端飼料的投喂比例，而高端料正是海大的優(yōu)勢領域。 

　　今若近期豬價進入回暖周期，海大豬料的恢復彈性會大于行業(yè)平均。全行業(yè)豬飼料銷量與豬存欄量正相關。海大由于重視應收賬款質(zhì)量，對賒銷控制較嚴。前期豬價回落，豬肉銷售低迷導致養(yǎng)豬戶資金鏈緊張，因而部分轉(zhuǎn)向了生產(chǎn)彳氐端飼料且愿意在應收賬款上冒高風險的飼料小廠。一旦豬價進入回暖周期，海大由于在產(chǎn)品質(zhì)量、原料成本、月服務深度等方面都更有優(yōu)勢，其豬飼料銷量恢復彈性將高于行業(yè)平均。 

　　公司豬料今年主攻湖南、湖北，有望形成新增長點。公司從去年7月開始進入湖南、湖北的豬料業(yè)務，截至去年底有7萬噸左右的銷量。今年兩湖區(qū)域作為公司豬料重點突破的方向，預計全年有望實現(xiàn)二、三十萬噸的銷量。 

　　禽料今年最差階段已基本度過。去年1季度禽流感尚未爆發(fā)，禽料銷售基數(shù)較高。今年一季度廣州取消活禽交易，對周邊影響很大，1季度該區(qū)禽料全行業(yè)銷量同比下滑兩成以上。公司在廣東區(qū)域好于行業(yè)平均，1季度銷量基本與去年持平。 

　　氣溫回升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升推動禽料增長。5月份后隨天氣轉(zhuǎn)暖，禽流感影響會減弱。同時，禽流感對于肉禽消費有較大沖擊，但雞蛋價格相對沒有大的波動。蛋禽料毛利率高于肉禽料，公司在湖南、湖北的蛋禽料增長較快，利潤貢獻已超肉禽料。公司未來也將繼續(xù)把研發(fā)經(jīng)費投入到蛋禽料中。預計2014年公司禽料銷量增速在15%-20%。 

　　厄爾尼諾對公司的潛在影響有限。一方面，魚蝦相對更擔心雨水，不太擔心干旱，厄爾尼諾更可能給東南亞帶來干旱，因此即便有影響，也不會比去年多雨天氣的負面影響更大。另一方面，厄爾尼諾對豆粕價格的影響，更多的集中在期貨領域的資金炒作，預計對于實際供需的影響有限。最后，對于魚粉的影響，公司魚粉的主要采購地秘魯一年有兩個捕魚期，一個在4-5月，另一個在11-12月，目前第一個捕魚期并未受到影響，而11-12月捕魚期即便有影響，也會體現(xiàn)在明年。 

　　經(jīng)過前兩年大量投入后預計2014年銷售費用增速將低于收入增速。2013年公司銷售費用4.8億（約占毛利額的32%），同比增速30.8%，高于全年營業(yè)收入16.04%的增速。2013年銷售費用高增長的原因在于，2012年公司進行了較大的固定資產(chǎn)投資，形成產(chǎn)能后，2013年在人員配備上有較多增加，造成銷售費用與管理費用都偏高。今、明年人員還會有適當增長，但銷售費用增速預計將低于銷售費用的增速。 

　　維持強烈推薦評級。公司現(xiàn)有業(yè)務的成長空間仍大，且管理團隊的營銷創(chuàng)新能力突出。當前為公司業(yè)績低點，14年實現(xiàn)恢復性增長概率較大，預計14/15年EPS分別為0.54/0.69元，對應PE分別為19.4/15.2倍，給予目標價14.5元，對應2014年PE26.8倍。 

　　風險提示：持續(xù)陰雨天氣；疫病超預期。