痛苦的煎熬后 大北農股價7月下旬終迎反彈
發布時間：2014/8/11 11:33:28 來源：證券市場周刊 編輯：黃姍
我來說兩句(0)核心提示：在經歷了痛苦的煎熬后，大北農(002385)股價在7月下旬終于迎來反彈!近期各路券商草根調研結果顯示：從5月開始生豬價格正在走向復蘇周期。而這對專注于前段乳豬飼料的大北農而言
中國水產門戶網報道在經歷了痛苦的煎熬后，大北農(002385)股價在7月下旬終于迎來反彈!近期各路券商草根調研結果顯示：從5月開始生豬價格正在走向復蘇周期。而這對專注于前段乳豬飼料的大北農而言，對于豬價的上行尤為敏感。
“今年公司將不會新增銷售人員，而是利用行業低迷期進行優勝劣汰，推動公司由飼料提供商向養豬綜合服務商轉型。”大北農董秘陳忠恒對紅周刊記者說。因2013年公司銷售人員急劇膨脹近1倍，使得當期歸屬母公司凈利潤增速近年來首次低于營收增速。不過，這在陳忠恒看來是值得的，因為“大北農要爭取彎道超車”，而只有行業低迷之時才有超車的可能性。
嚴控費用對利潤的侵蝕
自上市以來，大北農一直是機構的“寵兒”，即便是在生豬景氣周期在2013年春節之后持續走低，亦有券商力推大北農。很明顯，與同行業相比，以預混料發家的大北農推出的寶寶壯、貝貝乳等前端乳豬料毛利潤約為20%以上，遠高于A股中其他豬飼料公司。但就在公司募投項目2013年不斷釋放飼料產能之際，新一輪生豬價格下行周期來了!為了消化新增產能，大北農逆市大舉擴張，積極鋪設銷售渠道，新設31家聯合創業公司，大量新招人員1.28萬人，此舉措雖然帶來了公司2013年營收高達166.61億元，同比保持了56.6%的高增長，但歸屬母公司股東凈利潤增速下滑明顯，僅僅只有13.93%(見圖2)，而到了今年一季度甚至出現了負增長。
“我們也沒想到，2013年豬價會跌得如此嚴重、會持續這么長時間，這在大北農近20年發展中很少遇見的。”談起去年的逆勢擴張，公司董秘陳忠恒感慨地說，他表示大北農在2013年時預計行業將觸底反彈，因而采取逆勢擴張以期提前抄底擴大市場份額，爭取在逆市中甩開競爭對手實現彎道超車，但沒料到的是行業會持續低迷，結果造成三項費用大幅增長吞噬了凈利潤，應收賬款周轉率也出現明顯放慢跡象(見表1)。
由于長期以來我國養豬行業存在嚴重的信息不對稱，生豬生產沒有與工業化、城市化同步，產量趕不上市場變動的節奏而由此形成了豬周期。據同行業上市公司唐人神年報，“2013年我國能繁母豬大約在4900萬～5000萬頭浮動，從11月份開始能繁母豬存欄開始明顯下降，但總體淘汰率依然不高”。而這也制約了這輪生豬價格的反彈，對于行業復蘇，大北農態度依然謹慎。陳忠恒表示，公司在2014年除了停止招聘新人、壓縮差旅費用之外，還壓縮了對于經銷商和養殖戶的賬期，控制了額度，“以前經銷商是先款后貨，現在6～12個月的賬期，今年我們把6個月的賬期改成3個月的，12個月的改成半年的，控制對經銷商的應收賬款的額度”。陳忠恒表示，公司今年嚴控壞賬風險，去年共計賒銷10億元，約占銷售額的5%，今年以來開始加強催賬力度了。
在行情普遍低迷的2013年，飼料企業向養殖戶賒銷非常普遍，導致飼料行業應收賬款普遍激增。為了扶持200頭～300頭能繁母豬的專業養殖大戶，大北農還通過小貸業務向養殖戶放款，但是本身卻不提供擔保。陳忠恒介紹說，“2013年引進了3億～4億的放貸規模，到目前違約只有十幾萬元，今年上半年的數據還沒拿到，但總體進展不錯。商業銀行很希望進入農村小微貸款，但缺乏資信數據，大北農正好可以提供優質大客戶的資信數據，因此雙方有很好的合作基礎”。而據大北農信息中心王柯介紹，公司的小額貸款牌照也正在申請中，有望獲批。
養豬智慧服務平臺確立轉型方向
小貸牌照只是大北農向養豬平臺型企業轉變的一枚棋子，去年以來圍繞智慧養豬，公司開發了一系列APP，正將農業企業引入O2O的互聯網基因(見圖3)，而在豬飼料生產企業中，這種理念上的轉變正成為一種趨勢。
據大北農信息中心負責人介紹，智慧大北農平臺包括四大部分，分別是智慧管理、智慧服務、智慧金融、智慧農業，通過先進的信息技術將公司、事業伙伴、員工等融合在一張巨大的網上，推動公司線上線下業務高度融合，使得服務更加個性化，客戶效率更高。“對于事業合作伙伴，我們提供了養豬咨詢服務、數據服務、網上養豬情況等信息管理，比如對于經銷商，大北農開發了類似管家婆的“進銷財”軟件;對于養豬戶則側重于生產過程的管理，通過RFID耳標使得豬場管理更加智能，同時我們跟銀華基金合作了農付寶，可以讓閑置資金也能滾動賺錢。”他介紹說，雖然互聯網的PIB模式(即，People,Information,Business)已經形成，但是在農村才剛剛開始，公司通過這種模式有利于增強與事業伙伴的粘度。
事業伙伴是大北農對于經銷商和養殖戶的統稱，這緣于公司的另一個平臺戰略——事業財富共同體，2013年底事業財富共同體成員已經接近2000名。“大北農很注重企業文化，與經銷商之間強調的是共同致富，而不是純粹的利益關系，大北農挑選當地最有實力、最有夢想的經銷商，建立排他性的專營產品渠道，同時提供包括資金、技術、服務、文化、信息化、人才在內的全方位扶持，幫助經銷商不斷地提高市場占有率。”公司董秘陳忠恒說。不過，市場對于大北農這種銷售大投入的模式一直以來毀譽參半，有人批評說“類似傳銷”，也有投資者認為這加強了經銷商、養豬戶與公司的親密關系，提高了公司在行業內的競爭力。
大北農歷來以營銷見長，翻閱公司歷年年報發現，公司營銷人員占比和絕對數量一直在持續增長。而且在保育料、教槽料等前端市場，公司競爭對手并不多，正大和雙胞胎在前端飼料有所布局之外，豬飼料占比較大的上市公司正邦科技和唐人神均是后端飼料，2013年報顯示，它們的豬飼料毛利潤率大約分別僅為4.8%和8.6%。“大北農的優勢是前端豬飼料，優勢比較明顯，而且現在的戰略重點是大的經銷商和大的養殖客戶。而競爭對手要么是針對散戶，要么是后端豬飼料。”陳忠恒說道。在經營過程中，前端飼料的高毛利引起了其他飼料企業關注，唐人神在今年3月中旬就表示，將通過增加銷售渠道和扶持細分業務員職能等措施將重點推廣高毛利的前端飼料。
產能快速增長“雙刃劍”
紅周刊記者發現，盡管公司在2010年招股說明書中表示要雙輪驅動，也在生物育種方面投入不少。據《中國科學報》報道稱，“大北農2012年至2017年將在生物育種上投入18億～21億元”，可實際上種業銷售收入長期以來占公司營收比重卻一直不高，截至2013年底，豬飼料占比仍高達94.55%。
與此同時，隨著募投項目和超募項目陸續建成轉為固定資產，大北農的盤子越做越大，新增產能不斷地釋放(見表2)。“本公司力爭到2012年，將預混料的生產能力提高到年產50萬噸，濃縮配合飼料的生產能力提高到年產250萬噸，飼料業務的生產能力合計達到年產300萬噸。確保本公司預混料的生產與銷售能力繼續保持全國首位。”公司在招股說明書中寫道。事實上，公司產能目標已經達到，據多家券商估算，目前大北農飼料年產能已經達到了800萬噸～900萬噸的規模，已經可以滿足公司未來1～2年的發展需要。
去年大北農全年飼料銷量為387萬噸，要消化這些迅速增長的新產能還需要養豬行業景氣周期上行的配合。中國飼料協會信息中心近日通報，2014年上半年，受養殖行情持續低迷、H7N9流感疫情等因素影響，飼料需求減少，飼料總產量同比略降，據180家重點跟蹤企業數據預測，2014年上半年全國飼料總產量8300萬噸，同比下降3%。如果養豬行業繼續低迷則將造成大北農這部分新增產能的閑置，折舊和攤銷將直接影響公司業績;而如果豬周期自此上行，則作為對乳豬價格上行敏感的前端飼料商大北農而言，則是個很好的買入機會。
當然，所有一切都取決于養豬行業的復蘇程度，投資者且行且觀察能繁母豬的淘汰、豬飼料的原料(豆粕、玉米價格)價格變動，以及飼料行業集中度提高過程中大北農作為龍頭公司具體受益等情況去綜合判斷。
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