佳沃股份深度報(bào)告。
　　
　　核心觀點(diǎn)如下：
　　
　　1、消費(fèi)升級(jí)催生進(jìn)口優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品發(fā)展機(jī)遇
　　
　　消費(fèi)升級(jí)催生我國(guó)蛋白產(chǎn)品的消費(fèi)逐漸由畜禽等低品質(zhì)蛋白向水產(chǎn)等高品質(zhì)蛋升級(jí)，拉動(dòng)我國(guó)水產(chǎn)品消費(fèi)的高速增長(zhǎng)。而在水產(chǎn)品當(dāng)中，相對(duì)于國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖（抗生素等添加）和近海捕撈（近海污染嚴(yán)重），遠(yuǎn)洋捕撈產(chǎn)品及國(guó)外優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品具有品種豐富、口味鮮美、安全性高的優(yōu)點(diǎn)，更加符合人們未來(lái)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。
　　
　　在遠(yuǎn)洋捕撈受牌照限制而供給偏少的情況下，進(jìn)口優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇。2016年，我國(guó)水產(chǎn)品進(jìn)口金額為69億美元，同比增長(zhǎng)9.4%。
　　
　　2、收購(gòu)國(guó)星股份：國(guó)外優(yōu)質(zhì)資源嫁接國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)
　　
　　國(guó)星股份主營(yíng)狹鱈、北極甜蝦、格陵蘭比目魚(yú)等水產(chǎn)品的貿(mào)易、加工及銷售。國(guó)星股份的產(chǎn)品來(lái)自于國(guó)外的供應(yīng)商和大型捕撈船隊(duì)，將其魚(yú)獲產(chǎn)品引進(jìn)自國(guó)內(nèi)，一方面利用國(guó)內(nèi)的加工優(yōu)勢(shì)將魚(yú)獲加工之后再出口，另一方面面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行銷售。
　　
　　2016年，國(guó)星股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.83個(gè)億，其中外銷4.93個(gè)億，內(nèi)銷3.9個(gè)億，內(nèi)銷占比已達(dá)到44%。未來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將成為拓展的重點(diǎn)，通過(guò)對(duì)國(guó)外優(yōu)質(zhì)資源的獲取，來(lái)滿足國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的高端水產(chǎn)蛋白消費(fèi)需求，市場(chǎng)前景廣闊。
　　
　　目前，國(guó)星股份旗下的海買在快速拓張國(guó)內(nèi)零售網(wǎng)點(diǎn)，2016年擁有5家專賣店和120家加盟店，按照規(guī)劃，到2018年，加盟店數(shù)量將突破300家，在國(guó)內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)大大提升，公司國(guó)內(nèi)銷售量也將快速增長(zhǎng)！
　　
　　3、依托聯(lián)想控股，高端海產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)商崛起
　　
　　佳沃股份目前是佳沃集團(tuán)（佳沃集團(tuán)是聯(lián)想控股的全資子公司）唯一的上市公司平臺(tái)，致力于成為領(lǐng)先的高端海產(chǎn)蛋白提供商。公司背靠佳沃集團(tuán)，有望依托其大股東的產(chǎn)業(yè)資源快速進(jìn)行資源整合，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。我們預(yù)期，公司未來(lái)的整合將分為兩個(gè)方面：首先是國(guó)外優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品資源的并購(gòu)和整合，掌握稀缺海產(chǎn)品資源；其次是國(guó)內(nèi)銷售渠道和銷售平臺(tái)的資源整合。通過(guò)資源的整合，公司將最終搭建起從國(guó)外資源獲取、國(guó)內(nèi)加工、品牌銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，形成“國(guó)外優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品資源+國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)”的高端海產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)商，產(chǎn)業(yè)空間廣闊。
　　
　　報(bào)告正文如下：
　　
　　1. 佳沃入主，轉(zhuǎn)型之路開(kāi)啟！
　　
　　1.1. 佳沃集團(tuán)成為公司第一大股東
　　
　　佳沃股份此前為萬(wàn)福生科，2017年2月20日，萬(wàn)福生科第一大股東桃源湘暉與佳沃集團(tuán)簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，佳沃集團(tuán)協(xié)議受讓桃源湘暉持有的萬(wàn)福生科3559.89萬(wàn)股股份，占上市公司總股本的26.57%。2017年3月6日，股份轉(zhuǎn)讓過(guò)戶完成，佳沃集團(tuán)成為上市公司的第一大股東。
　　
　　2017年6月27日更名為佳沃農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)股份有限公司，開(kāi)啟了新的發(fā)展時(shí)代！
　　
　　此后，佳沃集團(tuán)連續(xù)從二級(jí)市場(chǎng)增持佳沃股份，7月25日以來(lái)，公司總計(jì)增持公司股份224.13萬(wàn)股，增持金額5825.97萬(wàn)元，占公司股本比例為1.67%。

截止8月15日，通過(guò)增持，佳沃集團(tuán)持有佳沃股份的股權(quán)達(dá)到28.24%。

1.2. 佳沃集團(tuán)是我國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)龍頭，開(kāi)啟佳沃股份新時(shí)代！
　　
　　佳沃集團(tuán)創(chuàng)立于2012年，是聯(lián)想控股旗下的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和食品產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，聯(lián)想控股直接和間接持有公司100%的股權(quán)。佳沃集團(tuán)當(dāng)前注冊(cè)資本50億元，截至2017年5月，實(shí)繳資本為35.83億元，資金實(shí)力雄厚。
　　
　　目前，佳沃集團(tuán)已經(jīng)在水果、動(dòng)物蛋白、飲品和品牌包裝食品等領(lǐng)域建立了領(lǐng)先的全球化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

　　按照佳沃集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃，佳沃股份作為目前佳沃集團(tuán)唯一的上市公司平臺(tái)，將致力于成為高端動(dòng)物蛋白提供商。當(dāng)前階段，佳沃股份主要是整合國(guó)外優(yōu)質(zhì)的海產(chǎn)品資源，通過(guò)貿(mào)易、加工對(duì)接到國(guó)內(nèi)廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)，打造為“國(guó)外優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品資源+國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)”的高端海產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)商，產(chǎn)業(yè)前景廣闊！
　　
　　2. 消費(fèi)升級(jí)催生進(jìn)口高端海鮮產(chǎn)品發(fā)展機(jī)遇！
　　
　　2.1. 我國(guó)水產(chǎn)品需求量將持續(xù)增長(zhǎng)

　水產(chǎn)品是人們攝入高品質(zhì)蛋白的重要來(lái)源。與畜禽蛋白相比，水產(chǎn)蛋白肉質(zhì)更嫩，而且脂肪含量少，更有利于人體健康。除了能夠提供高質(zhì)量、易消化的蛋白質(zhì)與人體必須的氨基酸外，水產(chǎn)品也富含人體必需的脂肪、維生素與礦物質(zhì)。水產(chǎn)品的攝入能夠顯著改善貧困國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家不發(fā)達(dá)地區(qū)以植物食品為主食的膳食結(jié)構(gòu)，同時(shí)其富含的不飽和脂肪酸也有利于人體心腦血管系統(tǒng)功能維持及嬰幼兒發(fā)育。此外，部分水產(chǎn)品也具備相當(dāng)?shù)乃幱脙r(jià)值，例如野生黃花魚(yú)膠具有止血補(bǔ)血的功效，孕婦食用可預(yù)防孕期及月子血虛。
　　
　　從區(qū)域分布來(lái)看，中國(guó)是全球水產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國(guó)，2015年，中國(guó)水產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到6700萬(wàn)噸，占全球比重達(dá)到40%。近年來(lái)，我國(guó)水產(chǎn)品產(chǎn)量增速在4.5%上下，高于全球2%左右的增速。
　　
　　從世界各國(guó)的水產(chǎn)品消費(fèi)情況來(lái)看，水產(chǎn)品的消費(fèi)主要是受人口增長(zhǎng)、家庭收入增長(zhǎng)、城市化進(jìn)程以及飲食習(xí)慣等四大因素的影響。目前，北美、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)受人口、經(jīng)濟(jì)等方面的影響，水產(chǎn)品的消費(fèi)整體增長(zhǎng)趨緩。而中國(guó)受益于人口增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)，收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)等因素的推動(dòng)，未來(lái)仍將保持較高增速：
　　
　　1、人口數(shù)量的增長(zhǎng)自然拓寬水產(chǎn)品銷路：2015年，我國(guó)人口達(dá)到13.75億，二胎放開(kāi)之后，我國(guó)人口將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2030年達(dá)到14.3億。
　　
　　2、我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)有利于水產(chǎn)品消費(fèi)習(xí)慣的推廣。2016年城鎮(zhèn)居民人均水產(chǎn)品直接食用消費(fèi)量為28公斤，遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民的11.4公斤。2015年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為56.1%，李克強(qiáng)總理指出到2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率要達(dá)到60%。隨著城鎮(zhèn)化程度的提高，我國(guó)人均水產(chǎn)品消費(fèi)量將繼續(xù)提升。

　　3、國(guó)民收入的提升帶來(lái)終端需求的升級(jí)。麥肯錫的相關(guān)調(diào)查研究顯示，我國(guó)消費(fèi)者收入水平與水產(chǎn)品消費(fèi)偏好的正相關(guān)關(guān)系較為明顯。目前我國(guó)已步入中等收入國(guó)家，中產(chǎn)階級(jí)與富裕階級(jí)的人口數(shù)量不斷增多，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民的收入水平不斷攀升，因此水產(chǎn)品市場(chǎng)消費(fèi)全面升級(jí)指日可待。
　　
　　根據(jù)FAO的預(yù)測(cè)，到2023年我國(guó)水產(chǎn)品消費(fèi)量將達(dá)到7000萬(wàn)噸。
　　
　　2.2. 消費(fèi)升級(jí)催生進(jìn)口優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)品發(fā)展良機(jī)
　　
　　1、海洋捕撈尤其是遠(yuǎn)洋捕撈產(chǎn)品品類豐富，安全性高，符合未來(lái)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)！
　　
　　水產(chǎn)品的生產(chǎn)主要有兩大來(lái)源：養(yǎng)殖與捕撈；其中養(yǎng)殖分為淡水養(yǎng)殖與海水養(yǎng)殖，捕撈分為內(nèi)水捕撈與海洋捕撈；而海洋捕撈又有近海捕撈與遠(yuǎn)洋捕撈之分。2014年我國(guó)約有3.1%的水產(chǎn)來(lái)源于遠(yuǎn)洋漁業(yè)。
　　
　　與養(yǎng)殖方式相比，遠(yuǎn)洋捕撈漁業(yè)有其優(yōu)勢(shì)之處。以帶魚(yú)、鲅魚(yú)、偏口魚(yú)、鯧魚(yú)、沙丁魚(yú)為代表的部分海洋水產(chǎn)由于無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、規(guī)模化的養(yǎng)殖，因此捕撈漁業(yè)仍是這些水產(chǎn)的主流生產(chǎn)方式。同時(shí)，養(yǎng)殖的水產(chǎn)品抗生素添加風(fēng)險(xiǎn)較大，而天然捕撈的水產(chǎn)品則具有肉質(zhì)鮮美及營(yíng)養(yǎng)安全的特點(diǎn)并受到市場(chǎng)追捧。
　　
　　與近海捕撈相比，遠(yuǎn)洋捕撈漁獲更少受到沿海生活污水、工業(yè)污水的影響，水產(chǎn)肉質(zhì)更為鮮美，食品安全更能讓消費(fèi)者放心。近年來(lái)我國(guó)沿海水域氮、磷等富營(yíng)養(yǎng)化物質(zhì)污染嚴(yán)重，鎘、汞重金屬含量時(shí)常超標(biāo)，近海養(yǎng)殖、捕撈海產(chǎn)品質(zhì)受到了一定的影響。國(guó)民收入水平的不斷提高往往伴隨著對(duì)生活品質(zhì)、食材溯源要求的抬升。相較于養(yǎng)殖及近海捕撈產(chǎn)品市場(chǎng)不斷曝光的食品安全事件，國(guó)內(nèi)中等以上收入階層對(duì)高質(zhì)量、天然無(wú)污染的遠(yuǎn)洋捕撈漁獲的追捧熱情日益高漲。
　　
　　從以上三個(gè)維度：淡水-海水、養(yǎng)殖-捕撈、近海-遠(yuǎn)洋的對(duì)比我們可以看出，遠(yuǎn)洋漁業(yè)漁獲產(chǎn)品品類豐富，口味更為鮮美，安全性更高，是水產(chǎn)品類中的優(yōu)質(zhì)品，符合未來(lái)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，市場(chǎng)空間廣闊！
　　
　　2、漁業(yè)資源過(guò)度捕撈，疊加遠(yuǎn)洋捕撈牌照收緊，我國(guó)海洋產(chǎn)品供給不足
　　
　　漁業(yè)資源過(guò)度捕撈，各國(guó)都在收緊牌照
　　
　　目前，中國(guó)在近海捕撈領(lǐng)域共有90萬(wàn)張牌照，由中國(guó)政府發(fā)放；而遠(yuǎn)洋捕撈行業(yè)只有不足3000張牌照，由遠(yuǎn)洋水域所對(duì)應(yīng)的國(guó)際漁業(yè)組織給全球各國(guó)發(fā)放配額，各國(guó)政府拿到配額后再分給國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)洋捕撈企業(yè)。由于近年來(lái)東南亞、南亞、印度洋等地區(qū)屢發(fā)過(guò)度捕撈事件，各國(guó)際漁業(yè)組織紛紛開(kāi)始控制遠(yuǎn)洋漁業(yè)的牌照發(fā)放速度。
　　
　　以我國(guó)為例，2016年，我國(guó)近海可捕量約800-900萬(wàn)噸，但是實(shí)際捕撈量達(dá)到1310萬(wàn)噸。2014年我國(guó)獲許可的遠(yuǎn)洋漁船已達(dá)2460艘，2015-2016年，牌照發(fā)放速度開(kāi)始收緊，預(yù)期后續(xù)我國(guó)遠(yuǎn)洋捕撈牌照將會(huì)繼續(xù)收緊。
　　
　　除了牌照收緊以外，遠(yuǎn)洋漁業(yè)還存在資金、人力資本和技術(shù)等三大壁壘：
　　
　　首先，資金方面。相對(duì)于近海捕撈，遠(yuǎn)洋捕撈的船只投入較大，單艘船只的購(gòu)置金額是1000萬(wàn)人民幣以上。而且遠(yuǎn)洋作業(yè)需要補(bǔ)給船只，整體參與門檻超過(guò)3000萬(wàn)人民幣。
　　
　　其次，人力資本方面。遠(yuǎn)洋捕撈海上作業(yè)時(shí)間非常長(zhǎng)，船只出海經(jīng)常超過(guò)1年，愿意從事的人相對(duì)少，目前中國(guó)在遠(yuǎn)洋捕撈行業(yè)的從業(yè)人員只有兩萬(wàn)人左右。 綜合而言，只有專注于遠(yuǎn)洋捕撈市場(chǎng)，有長(zhǎng)期積累的公司，才有能力抵御經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的人才缺口和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這使得小企業(yè)或個(gè)人合伙遠(yuǎn)洋捕魚(yú)難度很大而且較難實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
　　
　　第三，技術(shù)壁壘加大了業(yè)外資本進(jìn)入的難度。遠(yuǎn)洋捕撈工作環(huán)境惡劣，需要衛(wèi)星遙感、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、聲納探測(cè)等較高科技含量的器械支持，也需要長(zhǎng)期的捕撈經(jīng)驗(yàn)積累。
　　
　　因此，為了滿足國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)品消費(fèi)需求，2010年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口水產(chǎn)品的量快速增長(zhǎng)。2016年，我國(guó)進(jìn)口水產(chǎn)品金額達(dá)到69.14億美元，同比增長(zhǎng)9.4%，較2009年增長(zhǎng)了91.86%。
　　
　　3. 收購(gòu)國(guó)星股份，高端海產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)商崛起！
　　
　　3.1. 收購(gòu)國(guó)星股份，布局海產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈
　　
　　2017年，公司以1.74億元增資的方式取得國(guó)星股份3626.7萬(wàn)股股份，同時(shí)，以現(xiàn)金888.7萬(wàn)元受讓張志剛持有的國(guó)星股份184.99萬(wàn)股股份以及以現(xiàn)金888.7萬(wàn)元受讓李宏偉持有的國(guó)星股份184.99萬(wàn)股股份；本次交易完成后，佳沃股份直接持有國(guó)星股份3996.69萬(wàn)股股份，占增資后國(guó)星股份總股本的比例為55.00%。
　　
　　通過(guò)對(duì)國(guó)星股份的收購(gòu)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將拓展為狹鱈、北極甜蝦、格陵蘭比目魚(yú)等海產(chǎn)品的貿(mào)易、加工及銷售，正式布局海產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。
　　
　　3.2. 國(guó)星股份：國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品貿(mào)易、加工和銷售企業(yè)
　　
　　一、公司的主要業(yè)務(wù)和產(chǎn)品
　　
　　國(guó)星股份是一家從事冷凍海洋海產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易、加工及銷售的綜合性企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為狹鱈、北極甜蝦、格陵蘭比目魚(yú)等海產(chǎn)品的貿(mào)易、加工及銷售。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于出口、批發(fā)和零售業(yè)務(wù)：
　　
　　1、出口方面：
　　
　　公司出口業(yè)務(wù)收入為對(duì)國(guó)外客戶銷售取得的收入。國(guó)星股份的主要外銷產(chǎn)品為狹鱈、格陵蘭比目魚(yú)、紅魚(yú)、真鱈魚(yú)等加工品，原材料均采購(gòu)自國(guó)外，加工成品出口到德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、美國(guó)等國(guó)家的二次加工企業(yè)、經(jīng)銷商和連鎖超市等。國(guó)星股份的各種魚(yú)類產(chǎn)品含有大量蛋白質(zhì)、維生素及不飽和脂肪酸，是西方人的基本食材之一，市場(chǎng)容量大，需求穩(wěn)定。

2、內(nèi)銷方面
　　
　　公司批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)收入為對(duì)國(guó)內(nèi)客戶銷售取得的收入，其中，批發(fā)業(yè)務(wù)的客戶主要經(jīng)銷商，零售業(yè)務(wù)客戶主要為商場(chǎng)超市、電商以及直營(yíng)專賣店和加盟店等。
　　
　　內(nèi)銷主要是由公司的子公司富華和眾、青島海買及北京海買進(jìn)行，主要產(chǎn)品為進(jìn)口的北極甜蝦、阿根廷紅蝦、加拿大龍蝦、銀鱈魚(yú)、格陵蘭比目魚(yú)、加拿大雪蟹等高檔水產(chǎn)品。
　　
　　富華和眾是目前國(guó)內(nèi)主要的北極甜蝦進(jìn)口商之一，與國(guó)外擁有捕撈配額的船公司簽訂了獨(dú)家、優(yōu)先代理權(quán)。北極甜蝦主要捕撈于北大西洋海域，捕撈后半小時(shí)內(nèi)進(jìn)行預(yù)煮、分級(jí)、冷凍、包裝，保證了蝦的新鮮度。北極甜蝦生長(zhǎng)在150米深的冰冷海水環(huán)境中，完全屬于自然野生蝦。與其他蝦類相比，生長(zhǎng)速度緩慢，長(zhǎng)到商品所需的規(guī)格需要3到4年的時(shí)間，因此肉質(zhì)緊密，體形也比一般暖水蝦小，在營(yíng)養(yǎng)上更加豐富。北極甜蝦是最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口水產(chǎn)品之一，且價(jià)格適中，所以在中國(guó)市場(chǎng)的接受和認(rèn)可程度較高，市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。

　二、近年來(lái)，公司收入、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
　　
　　近年來(lái)，公司收入利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，尤其是公司的歸母凈利潤(rùn)，2014年以來(lái)增長(zhǎng)率持續(xù)走高。2016年，公司實(shí)現(xiàn)收入9.16億元，同比增長(zhǎng)8.46%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)82.46%。
　　
　　從盈利能力上來(lái)看，公司毛利率和凈利率近年來(lái)也持續(xù)走高，其中，2016年毛利率
　　
　　達(dá)到14%，較2013年提高了3.98%，凈利率達(dá)到3.79%，較2013年提高了2.37%。
　　
　　從三項(xiàng)費(fèi)用來(lái)看，公司的管理費(fèi)用總額一直保持平穩(wěn)，銷售費(fèi)用由于國(guó)內(nèi)渠道的擴(kuò)張而穩(wěn)步增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用在15、16年有大幅提升，主要是由于人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌損失增加所致。
　　
　　三、鱈魚(yú)和蝦構(gòu)成公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源
　　
　　鱈魚(yú)和蝦構(gòu)成了公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，2016年，公司鱈魚(yú)和蝦的收入分別為4.37億元和3.43億元，占收入的比重分別為47.75%和37.48%，毛利分別為6863萬(wàn)元和3897萬(wàn)元，占比分別為53.49%和30.38%。
　　
　　從盈利能力來(lái)看公司鱈魚(yú)的毛利率持續(xù)走高，2015年和2016年，鱈魚(yú)毛利率分別為12.69%和15.69%，主要原因?yàn)椋?BR>　　
　　（1）鱈魚(yú)原料全年平均采購(gòu)價(jià)格較上年有所降低。國(guó)星股份鱈魚(yú)原料平均采購(gòu)價(jià)格由2015年的8396元/噸降為2016年的7453元/噸，價(jià)格回落主要由兩個(gè)因素影響：首先，國(guó)星股份鱈魚(yú)原料主要在俄羅斯海域捕撈，俄羅斯捕撈量穩(wěn)步上升，市場(chǎng)原料供應(yīng)充足；其次，中國(guó)境內(nèi)加工廠開(kāi)工能力不足，原料市場(chǎng)承接能力弱；
　　
　　（2）鱈魚(yú)主要用于出口，國(guó)外市場(chǎng)較為成熟，同時(shí)公司與國(guó)外客戶合作時(shí)間較長(zhǎng)，建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，銷售價(jià)格波動(dòng)不大。
　　
　　2016年，公司北極甜蝦毛利率為9.40%，較2015年的11.80%降低2.4百分點(diǎn)，原因有二：
　　
　　（1）北極甜蝦采購(gòu)價(jià)格較上年有所提高。國(guó)星股份北極甜蝦2015年平均采購(gòu)價(jià)格為3.57萬(wàn)元/噸，2016年平均采購(gòu)價(jià)格為3.92萬(wàn)元/噸，甜蝦采購(gòu)價(jià)格提高的原因?yàn)椋孩賴?guó)星股份的北極甜蝦由加拿大公司捕撈，加拿大對(duì)甜蝦采用配額制度管理，每年的捕撈量都在政府監(jiān)控之下，近年配額呈下降趨勢(shì)，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的甜蝦采購(gòu)成本增加；②隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平的穩(wěn)步提升，甜蝦市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，從而導(dǎo)致甜蝦的采購(gòu)價(jià)格有所上漲；③2016年末美元兌換人民幣中間價(jià)為6.9370，與年初美元兌換人民幣中間價(jià)6.4936相比，人民幣兌換美元匯率貶值6.83%，人民幣兌換美元匯率貶值導(dǎo)致以人民幣記賬的甜蝦采購(gòu)成本增加。
　　
　　（2）隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平的提高，甜蝦市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，甜蝦銷售價(jià)格同時(shí)上漲，但銷售價(jià)格的上漲幅度低于同期采購(gòu)成本的上漲。同時(shí)2016年，國(guó)星股份為開(kāi)拓市場(chǎng)，零售市場(chǎng)進(jìn)行了一系列的促銷活動(dòng)，毛利率有所降低。
　　
　　四、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)比重逐年增大
　　
　　近年來(lái)，公司外銷收入基本保持平穩(wěn)，但內(nèi)銷收入持續(xù)增長(zhǎng)，2016，公司內(nèi)銷收入達(dá)到3.9億元，占公司營(yíng)收比重達(dá)到44.18%，公司內(nèi)銷毛利達(dá)到4973萬(wàn)元，占公司毛利比重達(dá)到40.91%。
　　
　　公司的內(nèi)銷收入中，主要是以批發(fā)和零售的形式進(jìn)行。其中，批發(fā)業(yè)務(wù)的客戶主要經(jīng)銷商，零售業(yè)務(wù)客戶主要為商場(chǎng)超市、電商以及直營(yíng)專賣店和加盟店等。
　　
　　近年來(lái)，公司國(guó)內(nèi)批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例逐年提高。2016年公司零售業(yè)務(wù)收入較2015年大幅增長(zhǎng)58.59%，達(dá)到9215萬(wàn)元，主要原因?yàn)?016年公司繼續(xù)拓展零售渠道，增開(kāi)專賣店，并加大與順豐優(yōu)選、京東商城、本來(lái)生活網(wǎng)等生鮮電商平臺(tái)的合作，商超、電商、專賣店等渠道銷售收入均大幅增長(zhǎng)。
　　
　　五、渠道深化，國(guó)內(nèi)銷售將繼續(xù)放量
　　
　　公司國(guó)內(nèi)的國(guó)內(nèi)銷售業(yè)務(wù)是由子公司富華和眾進(jìn)行的，富華和眾16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57億元，占公司內(nèi)銷收入的比重為65.9%。目前，富華和眾的銷售仍以經(jīng)銷的方式為主。
　　
　　公司的二級(jí)子公司青島海買成立于2013年，是富華和眾的一級(jí)子公司，主要經(jīng)營(yíng)銷售北極甜蝦、阿根廷紅蝦、格陵蘭比目魚(yú)、加拿大龍蝦等幾十種“海買”牌進(jìn)口海鮮，產(chǎn)品全部產(chǎn)自大西洋、北冰洋、太平洋等純凈、無(wú)污染的深海。青島海買是公司零售業(yè)務(wù)的主要載體，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，憑借“線上、線下”相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)，成功拓展了進(jìn)口海鮮的國(guó)內(nèi)銷售業(yè)務(wù)，逐步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。
　　
　　線上方面，截至2016年底，“海買”牌進(jìn)口海鮮已進(jìn)駐順豐優(yōu)選、京東商城、本來(lái)生活網(wǎng)、一號(hào)店、中糧我買網(wǎng)、沱沱工社等電商平臺(tái)，基本涵蓋目前主流互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)。該類銷售采取由電商平臺(tái)買斷公司產(chǎn)品，再直接銷售給線下終端客戶的模式。與此同時(shí)，公司不斷完善線上銷售機(jī)制，開(kāi)發(fā)了專用APP訂單軟件，建立了微信公眾號(hào)。
　　
　　線下方面，一方面是走KA渠道，“海買”牌進(jìn)口海鮮已進(jìn)入華北、東北、華東、西南地區(qū)的200余家商場(chǎng)超市，包括家樂(lè)福、大潤(rùn)發(fā)、華潤(rùn)萬(wàn)家、永輝超市、天虹等大型連鎖超市及北京華聯(lián)、北京華堂、山東永旺、青島百盛、果蔬好、珍妮王、保百超市、遠(yuǎn)大購(gòu)物中心、麗達(dá)購(gòu)物、居然之家、城市超市等區(qū)域性中高端賣場(chǎng)。
　　
　　另一方面，青島海買也在積極發(fā)展海買品牌專賣店，目前已在青島開(kāi)立4家專賣店，在北京開(kāi)立1家專賣店，在全國(guó)共開(kāi)立120余家加盟店。
　　
　　未來(lái)公司還將繼續(xù)深化國(guó)內(nèi)渠道的開(kāi)拓，早在2015年5月，青島海買與上海通路快建網(wǎng)絡(luò)服務(wù)外包公司展開(kāi)為期三年的招商加盟店合作，目標(biāo)為三年內(nèi)增加加盟店300家，逐步形成覆蓋主要大中城市的銷售網(wǎng)絡(luò)。2017年，公司規(guī)劃新開(kāi)設(shè)3家專賣店。預(yù)期隨著國(guó)內(nèi)渠道的深化，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)還將繼續(xù)放量！
　　
　　3.3. 依托佳沃集團(tuán)，高端海產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)商崛起！
　　
　　往未來(lái)看，佳沃股份發(fā)展將從兩步走：首先，激發(fā)國(guó)星股份發(fā)展?jié)撃埽�推進(jìn)國(guó)星股份做大做強(qiáng)；其次，依托佳沃集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)資源的并購(gòu)和整合，打造全球領(lǐng)先的高端海產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)商。
　　
　　1、戰(zhàn)略升級(jí)，激發(fā)國(guó)星股份發(fā)展?jié)撃堋?BR>　　
　　（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)
　　
　　進(jìn)一步提高甜蝦進(jìn)口和內(nèi)銷的市場(chǎng)份額，形成單品控盤(pán)能力，提高上下游的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。以成熟渠道帶動(dòng)新品銷售推廣，把阿根廷紅蝦、加拿大龍蝦、雪蟹等單品復(fù)制甜蝦模式，逐步形成3-5個(gè)品類的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　
　　（2）深化銷售渠道
　　
　　以多種海鮮品類不斷推動(dòng)內(nèi)銷全渠道布局，重點(diǎn)拓展國(guó)內(nèi)零售渠道，尤其是加盟店和連鎖餐飲渠道；不斷擴(kuò)充新品類，為零售客戶提供更多高品質(zhì)、高性價(jià)比的海鮮產(chǎn)品，打造“海買”全國(guó)化的中高端海鮮品牌；實(shí)時(shí)推進(jìn)商超和餐飲海鮮銷售渠道的并購(gòu)整合；加大與順豐優(yōu)選、京東商城、天貓生鮮戰(zhàn)略深度合作，提高品牌知名度。
　　
　　（3）穩(wěn)定出口業(yè)務(wù)
　　
　　保持出口業(yè)務(wù)穩(wěn)定，不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，形成國(guó)際海鮮資源采購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)，并為內(nèi)銷提供良好的產(chǎn)品和供應(yīng)鏈支持。
　　
　　（4）夯實(shí)物流網(wǎng)絡(luò)
　　
　　夯實(shí)全國(guó)性冷凍海鮮產(chǎn)品的冷鏈物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高對(duì)各零售點(diǎn)的配送和服務(wù)能力。
　　
　　2、依托佳沃集團(tuán)，打造全球領(lǐng)先的高端海產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)商。
　　
　　佳沃股份目前是佳沃集團(tuán)唯一的上市公司平臺(tái)，致力于成為領(lǐng)先的高端水產(chǎn)蛋白提供商。公司背靠佳沃集團(tuán)，有望依托其大股東的產(chǎn)業(yè)資源快速進(jìn)行資源整合，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。我們預(yù)期，公司未來(lái)的整合將分為兩個(gè)方面：
　　
　　首先是國(guó)外優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)資源的整合。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外進(jìn)口優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品需求的提升，國(guó)外稀缺的優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)資源也將變得愈加重要，公司將依托佳沃集團(tuán)，加大對(duì)于國(guó)外稀缺水產(chǎn)資源的并購(gòu)和掌控，為公司做大海產(chǎn)品供應(yīng)鏈打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　
　　其次是國(guó)內(nèi)銷售渠道的資源整合。一方面公司將推動(dòng)產(chǎn)品由初加工向精深加工轉(zhuǎn)變，以產(chǎn)品拓渠道，并提升盈利能力；另一方面，公司將加大國(guó)內(nèi)銷售渠道的開(kāi)發(fā)和整合力度，包括線上和線下，B端和C端，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升品牌影響力。通過(guò)加工的深化和渠道的深化，公司的銷量和盈利能力都將持續(xù)快速提升。
　　
　　通過(guò)資源的整合，公司將最終搭建起從國(guó)外資源獲取、國(guó)內(nèi)加工、品牌銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，成長(zhǎng)空間廣闊！
　　
　　4. 投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　我們預(yù)計(jì)， 2017-2019年，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為10.22億元、14.69億元和20.25億元，同比增長(zhǎng)14780.40%、43.79%和37.85%，毛利率分別為13.83%、15.85%和16.89%。