伴隨重整計劃月初發布，深陷債務危機的正邦科技（證券簡稱“*ST正邦”）看到重生希望。

按照重整計劃，正邦科技的控制權將由另一家江西養豬龍頭雙胞胎集團獲得，雙胞胎集團不僅會對正邦科技予以資金、產業支持，還計劃將生豬養殖、飼料等業務資產置入正邦科技，并在重整完成后的4年內，完成相關業務及資產的整體上市。

昔日江西“豬老大”正邦科技向“豬老二”雙胞胎集團低頭，根源在于幾年前的過度擴張。在業內看來，結合二十多年的發展來看，正邦科技多數時間是一家優質豬企，易主雙胞胎集團雖令人唏噓，但重中之重是先讓企業存活。從另一層面來看，雙胞胎集團將資產注入正邦科技后，江西兩大豬企強強聯合，有望重新奪回國內養豬行業前三的位置。

債務危機化解在望

2023年11月，債務纏身的正邦科技看到重生的曙光。重整計劃的發布，為其化解危機、恢復經營和盈利提供了完整路徑。

正邦科技的重整可以追溯到一年前。2022年10月，債權人錦州天利糧貿有限公司以正邦科技不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對正邦科技進行破產重整。債權人文杰也申請對正邦科技子公司正邦養殖進行重整。同年12月，南昌中院裁定對正邦養殖、紅安正邦等正邦科技旗下的10家公司（簡稱“正邦養殖系列公司”）進行實質合并重整。

2023年11月4日，《正邦科技重整計劃》《正邦養殖系列公司實質合并重整計劃》披露。兩份計劃認為，正邦養殖系列公司是正邦科技最重要的營業收入來源，為確保正邦科技重整最優化，必須確保正邦養殖系列公司仍保留在正邦科技體系內繼續經營，二者重整必須有效協同，“形成一個既合法合規又高效率的整體重整機制”。

為此，本次二者整體重整的核心，即正邦科技通過重整引入投資人，以債務清償、資本性投入、提供財務資助等方式為正邦養殖系列公司提供償債資源，全面化解正邦養殖系列公司的債務風險，進而消除正邦科技退市風險。而正邦科技的償債資源，將由重整投資人提供資金、以股抵債、信托收益權三種方式解決。

其中，正邦科技會轉增57億股股票，31.5億股股票由重整投資人支付43.40億元對價款受讓。相應資金用于支付正邦科技及正邦養殖系列公司重整費用、共益債務、清償各類債務以及補充正邦科技流動性等。另外25.5億股股票將通過以股抵債的方式，用于清償正邦科技及正邦養殖系列公司債務，股票抵債價格為11.5元/股。

過度擴張導致反噬

如今雖陷于債務危機，但幾年前，正邦科技曾風光無限。2020年豬價高位時，正邦科技憑借955.97萬頭出欄量，排名上市豬企第二、江西豬企第一。據其年報，正邦科技在應對非洲豬瘟疫情及疫情常態化挑戰時，意識到危機中的“機遇”，內部迅速定下“四搶”戰略，搶母豬、搶仔豬、搶養殖指標、搶人才。同年，正邦科技盈利57.44億元，同比增長248.75%。僅此一年的凈利潤，就超過其2007年上市至2019年的凈利潤之和。

成也“四搶”戰略，敗也“四搶”戰略。為支持擴張，正邦科技不惜高額舉債支付前期用人、用地、養豬成本，但2021年豬價同比大跌，導致正邦科技陷入困局。2021年，正邦科技負債率由上年的58.56%上升至92.60%，2022年進一步攀升至148.41%。這兩年，正邦科技先后虧損188.19億元、133.87億元，成為A股養豬企業中虧損最多的一家。2023年5月，因2022年年報中凈資產為負值，正邦科技被實施退市風險警示，股票簡稱變為*ST正邦。

正邦科技在2022年年報中坦言，公司已陷入嚴重的債務危機和經營危機，核心競爭力嚴重受損，并在回復深交所年報問詢函時承認，“本輪決策是基于對行情的錯判，且未能在發現周期下行的關鍵節點及時止損調整策略，最終過度擴張帶來了反噬�！�

自2021年開始，豬價長期處于低位，并曾出現低于成本線的情況。為亡羊補牢，減少越賣越虧的情況和回流資金，正邦科技對生豬產能進行大幅縮減。2022年，正邦科技生豬出欄量為844.65萬頭，同比下降約43.41%。而2023年前10個月，正邦科技銷售生豬461.66萬頭，同比下降39.76%。

從快速擴產到被迫快速縮產，正邦科技如何處置此前的閑置產能？11月9日，正邦科技證券部人員向新京報記者介紹，公司近兩年正在通過退租豬場、精簡種豬、出售部分閑置資產等方式不斷“瘦身”。而債務壓力減輕后的復產和經營計劃，都要等重整結束后重新規劃。

“目前，公司工作中心還是在重整上，因為只有重整成功，才不會退市。我們希望盡量可以在年底前完成重整工作，把凈資產歸正�！痹摴ぷ魅藛T稱，若重整工作進展順利，經會計師事務所年審，凈資產轉正，公司明年會在年報發布后，進一步申請“摘星摘帽”。

雙胞胎計劃曲線上市

按照重整計劃，正邦科技控制權將發生變更，被納入雙胞胎集團旗下。

由雙胞胎農業、中國信達、江西金資以及寧波泓洋組成的雙胞胎信達聯合體，是正邦科技本次的重整投資人。其中，雙胞胎農業是雙胞胎集團參與正邦科技重整的投資主體，集團是集飼料、生豬養殖、生豬屠宰與深加工為一體的大型豬企，也會作為產業投資人參與重整。重整計劃指出，“本次重整后，雙胞胎集團將取得上市公司控制權。”雙胞胎集團會通過改組董事會、監事會，進一步完善董事會制度體系，強化獨立董事、監事會監管職責。

雙胞胎集團將通過本次重整取得正邦科技控制權。正邦科技重整計劃截圖

早在2018年，雙胞胎集團就曾被傳上市，但未見下文。這一次，雙胞胎有望通過參與正邦科技重整，實現曲線上市。雙胞胎集團在重整計劃中承諾，本次重整完成后的2年內，將逐步啟動自身生豬養殖、飼料等業務資產置入正邦科技的重組程序，并承諾在重整完成后的4年內完成相關業務及資產的整體上市。

正邦科技重整計劃截圖

這也意味著，由林印孫一手創辦的江西“豬老大”正邦科技，將成為昔日“豬老二”雙胞胎集團的上市跳板。一位正邦科技知情人士向新京報記者透露，“正邦人很惋惜，但這也是為前兩年決策要付出的代價。當前最重要的是讓公司先存活，相比之下，和雙胞胎合作是最優路徑，對方也承諾會保留全部員工勞動關系。正邦經歷這次也有反思，后續風格會更穩扎穩打�！�

在香頌資本董事沈萌看來，對于暫時難以看到獨立上市希望的企業，借殼不失為一種上市潛在方式。不過需要注意的是，借殼仍然受到嚴格審核，從事相同業務的資產通過借殼實現上市的風險依然很高。

清暉智庫創始人、經濟學家宋清輝認為，正邦科技而今的境遇對其他上市公司具有兩大啟示。一是過度擴張很容易把公司帶入巨大危機之中，在當前國內外經濟社會環境復雜多變的情況下更是如此，企業在實施相關策略的同時，也要確保提高抗風險能力。二是要集思廣益，科學預判公司業務市場前景，過猶不及必然會帶來反噬。

兩者聯合有望沖向豬企前三

盡管控制權將易主，但正邦科技的生產經營有可能在雙胞胎集團的扶持下東山再起。中國生豬預警網首席分析師馮永輝向新京報記者表示，近兩年，豬價行情相對較低，所以正邦科技在重整后面臨的復產挑戰也更大，“如果正邦科技自己來做肯定是比較困難的，但現在有雙胞胎集團的支持，很多難點都能通過合作打通�！�

正邦科技陷入危機的日子里，雙胞胎集團的養豬事業形成反超之勢。重整計劃顯示，2022年，雙胞胎集團實現生豬上市量超930萬頭，排到行業第四。生豬養殖全成本為7.79元/斤，同樣位居行業前列。根據規劃，短期內，正邦科技將作為雙胞胎集團養殖板塊發展的重心，面對業務機會選擇、優質豬場選址、建設或并購等與正邦科技主營業務形成直接競爭關系的經營業務機會時，正邦科技將享有優先選擇權。

而為了讓正邦科技力爭重整完成后的第一年經營性減虧、第二年實現扭虧為盈，雙胞胎集團將協助正邦科技加快引種復產工作，恢復母豬場滿負荷生產；推動自繁自養、“公司+農戶”雙輪驅動，加快育肥上市；提供仔豬兜底銷售保障，助力盈利能力恢復；恢復飼料廠正常生產，提升飼料產品銷量；導入精細化管理平臺，提升管理能力；優化產、供、銷、研全流程，降低生產成本；共享疫情疾病防控技術，提升生產成績；以自有的糧食貿易及收儲、飼料、動保、屠宰及肉食品加工支持正邦科技，幫助其改變單一產業完全被生豬市場價格限制的狀況，熨平“豬周期”。

馮永輝指出，雙胞胎集團和正邦科技都主營飼料、生豬產業，業務上高度重合，所以由雙胞胎集團參與重整，在專業上也更吻合。從系列規劃可以看出，雙胞胎集團將對正邦科技進行從飼料到生產和銷售的全方位支持，“如果沒有被擴產拖累，正邦多年來也一直是家優質豬企。二者聯合后，養豬體量有望在全國排到二三位，或許可以和溫氏股份、新希望等一決高下。”