伴隨重整計(jì)劃月初發(fā)布，深陷債務(wù)危機(jī)的正邦科技（證券簡稱“*ST正邦”）看到重生希望。

按照重整計(jì)劃，正邦科技的控制權(quán)將由另一家江西養(yǎng)豬龍頭雙胞胎集團(tuán)獲得，雙胞胎集團(tuán)不僅會對正邦科技予以資金、產(chǎn)業(yè)支持，還計(jì)劃將生豬養(yǎng)殖、飼料等業(yè)務(wù)資產(chǎn)置入正邦科技，并在重整完成后的4年內(nèi)，完成相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的整體上市。

昔日江西“豬老大”正邦科技向“豬老二”雙胞胎集團(tuán)低頭，根源在于幾年前的過度擴(kuò)張。在業(yè)內(nèi)看來，結(jié)合二十多年的發(fā)展來看，正邦科技多數(shù)時(shí)間是一家優(yōu)質(zhì)豬企，易主雙胞胎集團(tuán)雖令人唏噓，但重中之重是先讓企業(yè)存活。從另一層面來看，雙胞胎集團(tuán)將資產(chǎn)注入正邦科技后，江西兩大豬企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望重新奪回國內(nèi)養(yǎng)豬行業(yè)前三的位置。

債務(wù)危機(jī)化解在望

2023年11月，債務(wù)纏身的正邦科技看到重生的曙光。重整計(jì)劃的發(fā)布，為其化解危機(jī)、恢復(fù)經(jīng)營和盈利提供了完整路徑。

正邦科技的重整可以追溯到一年前。2022年10月，債權(quán)人錦州天利糧貿(mào)有限公司以正邦科技不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對正邦科技進(jìn)行破產(chǎn)重整。債權(quán)人文杰也申請對正邦科技子公司正邦養(yǎng)殖進(jìn)行重整。同年12月，南昌中院裁定對正邦養(yǎng)殖、紅安正邦等正邦科技旗下的10家公司（簡稱“正邦養(yǎng)殖系列公司”）進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。

2023年11月4日，《正邦科技重整計(jì)劃》《正邦養(yǎng)殖系列公司實(shí)質(zhì)合并重整計(jì)劃》披露。兩份計(jì)劃認(rèn)為，正邦養(yǎng)殖系列公司是正邦科技最重要的營業(yè)收入來源，為確保正邦科技重整最優(yōu)化，必須確保正邦養(yǎng)殖系列公司仍保留在正邦科技體系內(nèi)繼續(xù)經(jīng)營，二者重整必須有效協(xié)同，“形成一個(gè)既合法合規(guī)又高效率的整體重整機(jī)制”。

為此，本次二者整體重整的核心，即正邦科技通過重整引入投資人，以債務(wù)清償、資本性投入、提供財(cái)務(wù)資助等方式為正邦養(yǎng)殖系列公司提供償債資源，全面化解正邦養(yǎng)殖系列公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而消除正邦科技退市風(fēng)險(xiǎn)。而正邦科技的償債資源，將由重整投資人提供資金、以股抵債、信托收益權(quán)三種方式解決。

其中，正邦科技會轉(zhuǎn)增57億股股票，31.5億股股票由重整投資人支付43.40億元對價(jià)款受讓。相應(yīng)資金用于支付正邦科技及正邦養(yǎng)殖系列公司重整費(fèi)用、共益?zhèn)鶆?wù)、清償各類債務(wù)以及補(bǔ)充正邦科技流動(dòng)性等。另外25.5億股股票將通過以股抵債的方式，用于清償正邦科技及正邦養(yǎng)殖系列公司債務(wù)，股票抵債價(jià)格為11.5元/股。

過度擴(kuò)張導(dǎo)致反噬

如今雖陷于債務(wù)危機(jī)，但幾年前，正邦科技曾風(fēng)光無限。2020年豬價(jià)高位時(shí)，正邦科技憑借955.97萬頭出欄量，排名上市豬企第二、江西豬企第一。據(jù)其年報(bào)，正邦科技在應(yīng)對非洲豬瘟疫情及疫情常態(tài)化挑戰(zhàn)時(shí)，意識到危機(jī)中的“機(jī)遇”，內(nèi)部迅速定下“四搶”戰(zhàn)略，搶母豬、搶仔豬、搶養(yǎng)殖指標(biāo)、搶人才。同年，正邦科技盈利57.44億元，同比增長248.75%。僅此一年的凈利潤，就超過其2007年上市至2019年的凈利潤之和。

成也“四搶”戰(zhàn)略，敗也“四搶”戰(zhàn)略。為支持?jǐn)U張，正邦科技不惜高額舉債支付前期用人、用地、養(yǎng)豬成本，但2021年豬價(jià)同比大跌，導(dǎo)致正邦科技陷入困局。2021年，正邦科技負(fù)債率由上年的58.56%上升至92.60%，2022年進(jìn)一步攀升至148.41%。這兩年，正邦科技先后虧損188.19億元、133.87億元，成為A股養(yǎng)豬企業(yè)中虧損最多的一家。2023年5月，因2022年年報(bào)中凈資產(chǎn)為負(fù)值，正邦科技被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱變?yōu)?ST正邦。

正邦科技在2022年年報(bào)中坦言，公司已陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)和經(jīng)營危機(jī)，核心競爭力嚴(yán)重受損，并在回復(fù)深交所年報(bào)問詢函時(shí)承認(rèn)，“本輪決策是基于對行情的錯(cuò)判，且未能在發(fā)現(xiàn)周期下行的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)及時(shí)止損調(diào)整策略，最終過度擴(kuò)張帶來了反噬。”

自2021年開始，豬價(jià)長期處于低位，并曾出現(xiàn)低于成本線的情況。為亡羊補(bǔ)牢，減少越賣越虧的情況和回流資金，正邦科技對生豬產(chǎn)能進(jìn)行大幅縮減。2022年，正邦科技生豬出欄量為844.65萬頭，同比下降約43.41%。而2023年前10個(gè)月，正邦科技銷售生豬461.66萬頭，同比下降39.76%。

從快速擴(kuò)產(chǎn)到被迫快速縮產(chǎn)，正邦科技如何處置此前的閑置產(chǎn)能？11月9日，正邦科技證券部人員向新京報(bào)記者介紹，公司近兩年正在通過退租豬場、精簡種豬、出售部分閑置資產(chǎn)等方式不斷“瘦身”。而債務(wù)壓力減輕后的復(fù)產(chǎn)和經(jīng)營計(jì)劃，都要等重整結(jié)束后重新規(guī)劃。

“目前，公司工作中心還是在重整上，因?yàn)橹挥兄卣�成功，才不會退市。我們希望盡量可以在年底前完成重整工作，把凈資產(chǎn)歸正。”該工作人員稱，若重整工作進(jìn)展順利，經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所年審，凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，公司明年會在年報(bào)發(fā)布后，進(jìn)一步申請“摘星摘帽”。

雙胞胎計(jì)劃曲線上市

按照重整計(jì)劃，正邦科技控制權(quán)將發(fā)生變更，被納入雙胞胎集團(tuán)旗下。

由雙胞胎農(nóng)業(yè)、中國信達(dá)、江西金資以及寧波泓洋組成的雙胞胎信達(dá)聯(lián)合體，是正邦科技本次的重整投資人。其中，雙胞胎農(nóng)業(yè)是雙胞胎集團(tuán)參與正邦科技重整的投資主體，集團(tuán)是集飼料、生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰與深加工為一體的大型豬企，也會作為產(chǎn)業(yè)投資人參與重整。重整計(jì)劃指出，“本次重整后，雙胞胎集團(tuán)將取得上市公司控制權(quán)。”雙胞胎集團(tuán)會通過改組董事會、監(jiān)事會，進(jìn)一步完善董事會制度體系，強(qiáng)化獨(dú)立董事、監(jiān)事會監(jiān)管職責(zé)。

雙胞胎集團(tuán)將通過本次重整取得正邦科技控制權(quán)。正邦科技重整計(jì)劃截圖

早在2018年，雙胞胎集團(tuán)就曾被傳上市，但未見下文。這一次，雙胞胎有望通過參與正邦科技重整，實(shí)現(xiàn)曲線上市。雙胞胎集團(tuán)在重整計(jì)劃中承諾，本次重整完成后的2年內(nèi)，將逐步啟動(dòng)自身生豬養(yǎng)殖、飼料等業(yè)務(wù)資產(chǎn)置入正邦科技的重組程序，并承諾在重整完成后的4年內(nèi)完成相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的整體上市。

正邦科技重整計(jì)劃截圖

這也意味著，由林印孫一手創(chuàng)辦的江西“豬老大”正邦科技，將成為昔日“豬老二”雙胞胎集團(tuán)的上市跳板。一位正邦科技知情人士向新京報(bào)記者透露，“正邦人很惋惜，但這也是為前兩年決策要付出的代價(jià)。當(dāng)前最重要的是讓公司先存活，相比之下，和雙胞胎合作是最優(yōu)路徑，對方也承諾會保留全部員工勞動(dòng)關(guān)系。正邦經(jīng)歷這次也有反思，后續(xù)風(fēng)格會更穩(wěn)扎穩(wěn)打。”

在香頌資本董事沈萌看來，對于暫時(shí)難以看到獨(dú)立上市希望的企業(yè)，借殼不失為一種上市潛在方式。不過需要注意的是，借殼仍然受到嚴(yán)格審核，從事相同業(yè)務(wù)的資產(chǎn)通過借殼實(shí)現(xiàn)上市的風(fēng)險(xiǎn)依然很高。

清暉智庫創(chuàng)始人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，正邦科技而今的境遇對其他上市公司具有兩大啟示。一是過度擴(kuò)張很容易把公司帶入巨大危機(jī)之中，在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境復(fù)雜多變的情況下更是如此，企業(yè)在實(shí)施相關(guān)策略的同時(shí)，也要確保提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是要集思廣益，科學(xué)預(yù)判公司業(yè)務(wù)市場前景，過猶不及必然會帶來反噬。

兩者聯(lián)合有望沖向豬企前三

盡管控制權(quán)將易主，但正邦科技的生產(chǎn)經(jīng)營有可能在雙胞胎集團(tuán)的扶持下東山再起。中國生豬預(yù)警網(wǎng)首席分析師馮永輝向新京報(bào)記者表示，近兩年，豬價(jià)行情相對較低，所以正邦科技在重整后面臨的復(fù)產(chǎn)挑戰(zhàn)也更大，“如果正邦科技自己來做肯定是比較困難的，但現(xiàn)在有雙胞胎集團(tuán)的支持，很多難點(diǎn)都能通過合作打通。”

正邦科技陷入危機(jī)的日子里，雙胞胎集團(tuán)的養(yǎng)豬事業(yè)形成反超之勢。重整計(jì)劃顯示，2022年，雙胞胎集團(tuán)實(shí)現(xiàn)生豬上市量超930萬頭，排到行業(yè)第四。生豬養(yǎng)殖全成本為7.79元/斤，同樣位居行業(yè)前列。根據(jù)規(guī)劃，短期內(nèi)，正邦科技將作為雙胞胎集團(tuán)養(yǎng)殖板塊發(fā)展的重心，面對業(yè)務(wù)機(jī)會選擇、優(yōu)質(zhì)豬場選址、建設(shè)或并購等與正邦科技主營業(yè)務(wù)形成直接競爭關(guān)系的經(jīng)營業(yè)務(wù)機(jī)會時(shí)，正邦科技將享有優(yōu)先選擇權(quán)。

而為了讓正邦科技力爭重整完成后的第一年經(jīng)營性減虧、第二年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，雙胞胎集團(tuán)將協(xié)助正邦科技加快引種復(fù)產(chǎn)工作，恢復(fù)母豬場滿負(fù)荷生產(chǎn)；推動(dòng)自繁自養(yǎng)、“公司+農(nóng)戶”雙輪驅(qū)動(dòng)，加快育肥上市；提供仔豬兜底銷售保障，助力盈利能力恢復(fù)；恢復(fù)飼料廠正常生產(chǎn)，提升飼料產(chǎn)品銷量；導(dǎo)入精細(xì)化管理平臺，提升管理能力；優(yōu)化產(chǎn)、供、銷、研全流程，降低生產(chǎn)成本；共享疫情疾病防控技術(shù)，提升生產(chǎn)成績；以自有的糧食貿(mào)易及收儲、飼料、動(dòng)保、屠宰及肉食品加工支持正邦科技，幫助其改變單一產(chǎn)業(yè)完全被生豬市場價(jià)格限制的狀況，熨平“豬周期”。

馮永輝指出，雙胞胎集團(tuán)和正邦科技都主營飼料、生豬產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)上高度重合，所以由雙胞胎集團(tuán)參與重整，在專業(yè)上也更吻合。從系列規(guī)劃可以看出，雙胞胎集團(tuán)將對正邦科技進(jìn)行從飼料到生產(chǎn)和銷售的全方位支持，“如果沒有被擴(kuò)產(chǎn)拖累，正邦多年來也一直是家優(yōu)質(zhì)豬企。二者聯(lián)合后，養(yǎng)豬體量有望在全國排到二三位，或許可以和溫氏股份、新希望等一決高下。”