Kontali、Pareto Securities預(yù)測，下半年三文魚產(chǎn)量小幅恢復(fù)，現(xiàn)貨價格略低，合約價格走高。

　　作者/ Dan Gibson

　　編譯/ 胡路怡

　　2022年三文魚天價市場現(xiàn)象成為了北大西洋海產(chǎn)品論壇(NASF)討論的焦點，而進入下半年后，挪威市場分析機構(gòu)Kontali和Pareto Securities(帕累托證券)分析師表示，全球三文魚供給將呈現(xiàn)小幅度增長，供不應(yīng)求的局面有望得到緩解。

　　Kontali首席分析師Ragnar Nystoyl表示：“下半年我們將會看到，大多數(shù)養(yǎng)殖產(chǎn)區(qū)將從產(chǎn)量顯著下降轉(zhuǎn)向適度增長。”

　　“我們預(yù)測，到了第三季度，挪威產(chǎn)區(qū)將同比增長不到5,000噸，歐洲其他產(chǎn)區(qū)將增長約5,000噸，智利同比增長7,000噸，加拿大和澳大利亞合計增長2,000噸。第四季度，歐洲產(chǎn)區(qū)增幅將達到20,000噸。”

　　Nystoyl補充：“今年價格創(chuàng)下紀錄之后，可能會出現(xiàn)一些市場需求的中斷，過去的六個月，三文魚加工企業(yè)經(jīng)歷了痛苦的掙扎和經(jīng)濟損失。”

　　“2022年已經(jīng)過半，我們估計上半年的產(chǎn)量增長率為-6%，幾乎所有三文魚市場的銷量都出現(xiàn)了下降，但下滑程度各不相同。”Nystoyl說。

　　從各市場來看，上半年俄羅斯的銷量下降了50%以上，而歐洲和美國這兩個最大市場的銷量分別下降了6%和2%。

　　“但現(xiàn)貨銷量并非下降4%或6%，而是15%至20%。一個重要因素是，疫情期間零售板塊占據(jù)了更大的市場份額，并通過固定的合同購買了大量可用的供給。隨著餐飲酒店業(yè)全面開放，堂食恢復(fù)，在這一幕上，消費者就要付出更高的代價，所以我們很容易看到價格傳遞到餐飲業(yè)各個細分市場，最終由消費者買單。”Nystoyl說。

　　最終，疫情結(jié)束后，餐飲需求的恢復(fù)速度超出了所有分析師的預(yù)料，而現(xiàn)貨市場上的三文魚總份額甚至比疫情前還要少(下圖)。

　　“上漲的不僅僅是價格，還有成本。飼料成本最大，它是飼料價格和飼料轉(zhuǎn)化系數(shù)的結(jié)合。僅2021年和2022年，飼料成本的漲幅已達到過去10年漲幅的兩倍，我們很快看到飼料成本上漲產(chǎn)生的影響傳遞到價值鏈的各個環(huán)節(jié)。”Nystoyl說。

　　Pareto Securities證券分析師Carl-Emil Johannesen認為：“下半年，我們預(yù)計將會看到市場的轉(zhuǎn)變，價格從現(xiàn)有的水平回落。當然，我們在上半年看到的NOK 100/kg的現(xiàn)貨價格可能過于極端，無法預(yù)期這種價格能否維持下去。”

　　“盡管如此，下半年的價格仍會高于疫情前的水平，因為下半年供應(yīng)的增長還不足以滿足市場回歸到早前的水平。我們將會看到，現(xiàn)貨價格略低，但合同價格會更高。”Johannesen說。

　　挪威三文魚公司市值上升

　　“從挪威奧斯陸證交所指數(shù)上看，三文魚上市公司的股票一直是最強勢的。即使在經(jīng)歷了一些動蕩后，三文魚公司的股價仍比年初上漲了約10%，而奧斯陸整體指數(shù)趨于平緩。所以，三文魚板塊絕對是最強勁的反彈，如果再看看過去10年，三文魚行業(yè)一定是一個最值得投資的產(chǎn)業(yè)。”Johannesen說。

　　“過去幾年，許多新興海產(chǎn)企業(yè)一直在挪威尋求上市，目前在奧斯陸交易的海產(chǎn)企業(yè)共有31家，疫情之前只有15家。一方面，許多陸基養(yǎng)殖公司希望在挪威上市，另外，我們還看到許多小品種的養(yǎng)殖企業(yè)進入了奧斯陸證交所。奧斯陸海產(chǎn)企業(yè)的市值一直在上升，如今的總市值大約是4,000億挪威克朗(402億美元)。”Johannesen說。

　　Johannesen稱，未來幾年，三文魚供應(yīng)增長的預(yù)期十分有限，養(yǎng)殖企業(yè)的利潤率將長期保持在較高水平，因此企業(yè)估值也將顯著上升。“回顧過去五六年，三文魚行業(yè)許多企業(yè)的PE倍數(shù)顯著增加，歷史上看，投資者認為10x PE正確反映三文魚公司的收益，今天的平均PE是20x。”

　　“挪威三文魚公司的PE倍數(shù)甚至超過了一些陸地蛋白生產(chǎn)商，幾乎達到了那些國際大品牌公司的水平。”Johannesen認為，目前挪威個別三文魚公司之間的估值差距偏大，Leroy Seafood Group和Grieg Seafood兩家公司估值顯得太低。

　　未來五年，陸基、離岸養(yǎng)殖產(chǎn)量十分有限

　　面對如此緊張的供給增長，投資者對陸基和離岸(深遠海)等替代型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了相當大的興趣，但Pareto Securities認為，這些新興產(chǎn)業(yè)至少需要五年時間，才能真正解決供需赤字問題。

　　“按產(chǎn)量的絕對值計算，傳統(tǒng)養(yǎng)殖業(yè)仍然是貢獻最大的板塊，盡管其增長百分比受到限制。傳統(tǒng)養(yǎng)殖業(yè)的增長將來自一些新發(fā)放的許可證，如挪威的交通信號燈系統(tǒng)(traffic light system)。如果三文魚遺傳育種取得突破，飼料不斷改良，養(yǎng)殖技術(shù)提高，魚虱等病害處理方式更加有效，產(chǎn)量也能小幅提升。”Johannesen說。

　　Pareto Securities預(yù)測，2030年全球大西洋鮭產(chǎn)量將達到420萬噸，最近10年的增長達到140萬噸，但僅有一半產(chǎn)量增長來自傳統(tǒng)養(yǎng)殖業(yè)。

　　Johannesen預(yù)測，2030年陸基產(chǎn)量將達到18.8萬噸，離岸養(yǎng)殖產(chǎn)量19萬噸，封閉式海基系統(tǒng)產(chǎn)量12.5萬噸。“而且，這些增長還具有后期條件限制，通過新技術(shù)來提高產(chǎn)量需要很長的時間。未來三至五年，這些新技術(shù)帶來的產(chǎn)量增長將非常有限，但如果看到八至十年，其潛力還是非常明顯的。”

　　為實現(xiàn)2030年產(chǎn)量增長的預(yù)期，Johannesen估計全球三文魚產(chǎn)量還需要2,000億挪威克朗的投資，這相當于奧斯陸海產(chǎn)企業(yè)總市值的50%。“我們肯定認為，傳統(tǒng)養(yǎng)殖業(yè)將貢獻大部分產(chǎn)量，但就資本支出而言，陸基和離岸養(yǎng)殖等固定資產(chǎn)的投資要高得多。”