DNB：智利三文魚資產估值過高，加劇并購談判難度。

作者/ Patrick Nixon

編譯/ 胡路怡

根據挪威銀行（DNB）的分析，當前智利三文魚產業資產估值偏高，盈利性偏低，加上一些政治與環保壓力，許多投資人望而卻步。

智利三文魚行業上一次重大并購活動發生在5年前，農牧巨頭Agrosuper斥資8.5億美元收購智利最大生產商AquaChile，還投資近5億美元吞并兩家規模較小的公司Salmones Magallanes和Friosur；中國聯想控股旗下的佳沃食品（Joyvio)以9.21億美元收購Australis Seafoods，這筆巨額交易至今尚有許多爭議，其中一個重要糾紛反映為產能與價格的不匹配。

在當地舉辦的海產品展會Aquasur上，DNB智利公司副總裁Esteban Szasz在報告中表示：“我們預計短期內智利不會達成任何三文魚資產交易，因為并購談判太困難，金融交易的估值太高了。只有當這些因素發生變化后，才會看到行業的重新整合。”

最近幾年，智利三文魚資產的盈利性遠遠低于挪威，以全球最大的三文魚公司Mowi為例，挪威產地的利潤率要遠遠高于智利。“智利與挪威的差距太大了，所以投資人認為智利公司估值太高，談判變得非常狹窄。”

智利資產利潤率偏低主要來源于幾個方面，首先智利三文魚主要面向美國，售價要低于歐洲；其次智利養殖業長期存在鮭魚立克次體綜合癥，抗生素使用頻繁；另外智利產業還存在政治風險和環境監管問題。

“智利企業價值的分歧甚至影響到北歐股票和債券市場。因為生物挑戰，去年智利三文魚價格下跌了7%，而挪威價格比上年有所上漲。我們預計2024年智利供應量將會下降5%，2025年下降1%，而挪威將保持正增長。在美國市場，智利和挪威的價格差將會收窄。”

Szasz表示，在涉及智利三文魚公司的并購談判中，政治氣候一直是一個關鍵問題。左翼總統Gabriel Boric上臺后，對三文魚養殖業提出了各種質疑，去年智利政府決定將養殖業從保護區中撤出，可能會導致7萬名工人失業。在Boric執政時期，智利政府一直在與經濟低增長和高通脹作斗爭，在2023年挪威推出資源稅后，智利也在考慮修改漁業法，給智利生產商帶來更大壓力。政府要求養殖公司公布抗生素、抗寄生蟲藥物使用數據，提供死亡率和產量數據，遇到魚類逃逸問題將面臨更高的罰款。

智利農牧行業有一種自然換代節奏，許多農業公司掌握在初代創始人手中，他們中的許多人在70、80年代開始創業，現在這些公司的所有權逐漸由第二代家族成員接管。目前，幾名智利公司的創始人，包括Agrosuper的Gonzalo Vial，以及AquaChile的Victor Puchi，都相繼離世了。